云南白药(000538)：业绩稳健增长 药品事业群表现亮眼
事件：公司发布2024 年年报。
2024 年，公司实现营业收入400.33 亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49 亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23 亿元，同比增长20.18%。Q4 单季度，公司实现营业收入101.18 亿元，同比增长7.38%；归母净利润4.23 亿元，扣非归母净利润2.58 亿元，同比扭亏。2024 年，公司各项提质增效举措成效显著，实现毛利率27.90%，同比增长1.39pct；净利率11.91%，同比增长1.37pct；费用端管控良好，销售费用率为12.19%，同比下降0.58pct，管理费用率为2.59%，同比下降0.11pct。
四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼。
公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座。2024 年公司业绩整体实现平稳增长，主要得益于四大事业群的稳健经营，其中药品事业群表现亮眼。
（1）药品事业群：2024 年药品事业群主营业务收入69.24 亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10 个。核心系列产品中，云南白药气雾剂销售收入突破21 亿元，同比增长超26%，云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）销售收入均同比实现显著增长。其他品牌中药增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入近2亿元，同比增长超22%；血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿。植物补益类产品中，气血康口服液销售收入继续保持增长态势，同口径下同比增长约14%。
（2）健康品事业群：2024 年健康品事业群实现营业收入65.26 亿元，同比增长1.6%；实现利润21.91 亿元，同比增长8.36%。口腔护理领域，2024 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一（数据来源：
尼尔森零售研究数据IQ202412），“618”“双十一”期间，云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌TOP1（数据来源:商指针）。
防脱洗护领域，养元青洗护产品在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，在激烈的市场竞争中以差异化技术优势突围，2024 年实现销售收入4.22 亿元，同比增长30.3%，“618” “双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌TOP1（数据来源:商指针）。
（3）中药资源事业群：2024 年中药资源事业群实现对外收入17.51亿元，同口径下同比增长约3.13%。中药资源事业群持续保障公司战略品种的供应与价格稳定，实现公司投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。通过供应链协同，搭建“大采购”集成化管理平台，采购成本同比下降3100 万元。2024 年，天然植提业务 销售收入同比增长8.71%；同时，公司持续加强药事服务，已建成运营云南最大体量的煎药中心，2024 年煎药中心已服务20 余家医疗机构，煎药超过700 万袋。
（4）省医药公司：2024 年省医药公司实现主营业务收入246.07 亿元，同比增长0.48%。产品层面，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展可观，销售同比增长14%，医药品牌运营服务模式探索初显成效，项目规模同比增长37%。渠道层面，基层医疗机构挖深挖潜，销售同比增长12%；OTC 板块稳健发力，销售同比增长18%；批零融合模式下的新特药专业药房快速推进，销售同比增长29%。
持续强化创新驱动，在研项目稳步推进。
2024 年，公司持续强化创新驱动，有序推进科学规划的短、中、长期项目，助力公司长期高质量发展。（1）短期项目：全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种11 个，开展项目25 个，2024 年气血康、宫血宁二次开发、云南白药胶囊等项目进展顺利；（2）中期项目：全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，2024 年全三七片项目完成Ⅱ期临床试验入组362 例，累计入组578 例；附杞固本膏项目完成Ⅲ期临床试验前期准备工作；贴膏剂项目4 个在研品种取得阶段性进展；1 款急救止血绷带产品获得二类医疗器械注册证；（3）长期项目：以核药发展为中心，布局多个创新药物，2024 年INR101 项目于5 月获得临床批件，11 月完成Ⅰ/Ⅱa 期临床总结报告，11 月底递交EOP2 沟通交流申请；INR102 项目于11 月递交pre-IND 沟通交流申请；引进抗体药物KA-1641 的相关专利，目前处于临床前研究开发阶段。
投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为4.7%、4.5%、4.5%，净利润的增速分别为10.1%、9.5%、8.7%；维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为64.49 元，相当于2025 年22 倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；宏观消费景气度风险。
