朗姿股份(002612)：体外医美机构并表持续 服装线上化占比不断提升

公司发布2024 年报，业绩略低于市场预期。1） 24 年营收56.9 亿元，同比下滑0.2%；归母净利润2.6 亿元，同比增长1.4%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长11.3%。2） 24Q4 营收15.1 亿元，同比下滑4.6%；归母净利润4795万元，同比增长42.1%；扣非归母净利润3799 万元，同比增长80.7%。3）向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    2024 年毛利率持续提升，费用率整体基本持平。1）盈利能力：24 年公司毛利率上升1.4pct 至58.8% ，净利率提升0.3pct 至5.2%。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.8/+0.1%至40.4%/8.9%/1.9%。3）运营能力：24年经营性现金流5.7 亿元，同比下滑29.5%，主要为公司购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期上升所致。

    医美板块带动公司业绩，旗舰机构米兰柏羽逆势增长，轻医美机构双位数增长。

    24 年医美营收27.8 亿元，同比增长3.5%，占比48.9%，毛利率54.4%。截止24 年底合计有41 家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美分别拥有5/1/30/2 家机构，收入分别为12.6/1.6/4.7/3.7 亿元，占医美业务营收的45.4%/5.8%/16.9%/13.3% ， 增速分别为+0.9%/+6.8%/+12.0%/+8.4%。主要轻医美服务的晶肤引领增速，重点院线米兰柏羽高基数正增长，彰显实力。

    服装业务24 年承压，线上渠道建设持续推进。1）时尚女装品牌电商渠道快速发展，线下渠道萎缩影响业绩。24 年时尚女装业务收入19.3 亿元，同比下滑3.0%，毛利率63.5%，电商渠道质量改善，24 年女装线上渠道收入近7.7 亿元，同比增长4.0%，渠道方线上线下融合布局。2）绿色婴童业务竞争加剧，略有下滑。24年收入9.2 亿元，同比下滑5.5%，毛利率61.8%。持续主推高端品牌“ETTOI”，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。

    公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。根据24 年财报，下调盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为2.7/2.9/3.1 亿元（原25-26 年盈利预测为3.5/4.1 亿元），对应PE 为27/25/23 倍。考虑到目前公司医美体外机构并表仍在陆续进行，同时公司估值2 年PE Band 位于不足25%分位，综合考虑，维持“增持”评级。

    风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。