普源精电(688337)：2024Q4单季营收再创历史新高 关注2025年多元化新品发布

　　核心观点

    　　2024Q4 公司单季度营收再创历史新高，主要得益于耐数电子解决方案业务快速放量，叠加示波器高端化进程持续推进。公司DS80000 高端数字示波器已显著放量，DHO 系列高分辨率示波器增长势能充足， 产品结构将持续优化。普源与耐数在解决方案领域高度协同，有望更好地满足大客户定制化需求，并且进一步开拓海外市场。2025 年，公司有望在多个产品线推出新品，实现多元化迭代，提升与巩固市场竞争力。

    　　事件

    　　2024 年公司实现营收7.76 亿元，同比+15.70%；归母净利润9,230 .3 1 万元，同比-14.50%；扣非归母净利润5,830.20 万元，同比-2.75%。20 2 4年单四季度，实现营收2.41 亿元，同比+21.82%；归母净利润3,21 6. 8 3万元，同比-19.36%，其中增值税进项税转出1,600.46 万元， 影响公司归母净利润约1,361.80 万元；扣非归母净利润3,609.24 万元，同比+22.18%。

    　　简评

    　　1、2024Q4 单季营收再创历史新高，DS80000 高端数字示波器放量2024Q4 公司单季度营收再创历史新高，主要得益于耐数电子解决方案业务快速放量，叠加示波器高端化进程持续推进。2024 全年营收增速超过15%，顺利达成股权激励目标触发值。

    　　1）分产品：①电子测试测量仪器：2024 年公司电子测试测量仪器营收6.34 亿元，同比增长4.95%。产品高端化+精品化持续推进：2024 年公司各大产品线高端产品整体收入同比提升19.69%，高出仪器整体增速14.74pct。其中，公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）收入同比增长14.85%，在示波器中占比提升2.55pct 至32.92%；其中DS80000 系列（13GHz/8GHz）高端数字示波器销量63 台，实现大幅放量。DHO 系列（12bit）高分辨率数字示波器收入同比大幅增长54.55%。公司坚持自研芯片战略，2024 年搭载自研核心技术平台的数字示波器收入占全部示波器比例达84.93%，同比提升8.90pct。②解决方案及其他：2024年公司解决方案及其他主营收入1.30 亿元，同比大幅增长125.84%，主要受益于耐数电子100%并表且其经营业绩充分释放。据公司在问询函回复中披露，耐数电子2025 年-2028 年主营业务收入预计增长率在16.83%-17.34%之间，增长潜力大。随着普源与耐数电子的协同效应进一步显现，解决方案业务有望更好地满足大客户的个性化需求，并在海外获得更大的商机。

    　　2）分地区：2024 年公司境内营收同比增长21.37%至4.90 亿元，占主营业务收入比例达64.11%；境外收入同比增长6.24%至2.74 亿元。剔除耐数电子（预计国内业务为主）并表的影响，公司2024 年实现了境内外均衡发展。3）分渠道：公司经销收入同比增长3.07%至5.01 亿元，直销收入同比大幅增长47.89%至2.60 亿元， 直销占比提升7.45pct 至33.99%，创历史新高。高附加值产品带来更高的技术服务要求，随着DS80000 系列高端示波器快速放量以及耐数电子解决方案业务的并表，公司直销比例大幅提升。

    　　2、解决方案业务具备盈利优势，带动2024 年综合毛利率显著提升2024 年公司综合毛利率达59.14%，同比+2.70pct，毛利率水平持续提升。分业务来看，电测仪器、解决方案及其他毛利率分别为56.64%、75.02%；分区域看来看，境内、境外毛利率分别为64.46%、51.38%。国内业务、解决方案收入增长为综合毛利率提升提供边际贡献。2024Q3、Q4 综合毛利率均超过60%，随着解决方案业务的进一步放量，毛利率水平仍有提升空间。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.22%、13. 23%、26.64%、1.70%，分别同比变动-2.54pct、+3.73pct、+5.33pct、+2.00pct。公司拥有北京、苏州、西安和上海等四个研发中心，高研发投入带来新产品持续突破。2024 年公司净利率同比下降4.20pct 至11.90%；除了费用端的快速投放，增值税进项税转出亦影响了公司净利率表现。2024 年公司发生增值税进项税转出1,600.46 万元，影响公司归母净利润约1,361.80 万元；倘若加回，净利率约13.65%。展望2025 年，公司规模效应有望逐步体现，净利率具有较大提升潜力。

    　　3、海外基地已实现批量供货，多元化新品发布值得期待海外基地布局：2024 年5 月，公司马来西亚生产基地已实现对海外客户的首批发货。据公司业绩说明会披露，2024 年全年，公司借助马来西亚子公司向海外客户交付近1 万台产品。展望2025 年，预计发货量将达到2 万台，进一步助力公司完善全球供应链体系，应对全球复杂多变的地缘政治因素带来的不确定性。未来，公司将进一步优化产能结构，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能，满足海外市场发展需要。

    　　新产品发布：2025 年3 月，公司发布MHO2000 系列高分辨率数字示波器，最高可达350MHz 模拟带宽， 拥有12bit ADC，并集协议分析仪，逻辑分析仪，信号发生器等多种仪器功能于一体，适用于医疗电子、电源、电力、汽车电子等领域的多种测试和分析任务。该款新品集高分辨率、中档带宽于一身，具备差异化优势， 有望助力公司在中端产品领域获得更大的市场份额。展望2025 全年，随着上海、西安研发中心持续加大研发力度，公司有望在示波器、微波射频等多个产品线推出新品，从而助力公司产品结构快速迭代，进一步提升市场竞争力。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入分别为9.15、10.64、12.44 亿元，归母净利润分别为1.21、1.58、2 .0 3亿元，同比分别变动+31.58%、+29.87%、28.70%，对应2025-2027 年动态PE 分别为53.52、41.21、32.0 2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品高端化进展不及预期

    　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

    　　2）电子元器件进口依赖风险

    　　电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC 芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化， 或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。