青岛啤酒(600600)：结构持续优化 需求回暖可期

　　核心要点：

    　　事件：青岛啤酒发布2024 年度报告

    　　根据公司2024 年年度报告，公司实现营业收入/归母净利润321.38/43.45亿元，同比-5.30%/+1.81%。2024Q4，公司实现营业收入/归母净利润31.79/-6.45 亿元，同比+7.44%/-0.79%。另外，公司计划每股派发现金红利人民币2.20 元，分红率为69.07%，同比+5.14pct。

    　　点评：中高端占比提升，成本降低改善毛利率2024 年，受国内啤酒市场消费复苏乏力，公司啤酒销量为753.8 万千升，同比-5.86%。公司坚持高端化战略，青岛啤酒主品牌销量为434 万千升，同比-4.82%，其中，中高端以上产品实现销量315.4 万千升，同比-2.65%，占主品牌销量的72.67%，占比提升1.6pct。其他品牌销量319.8 万千升，同比-7.22%。

    　　2024 年，公司平均吨价为4263.5 元/吨，同比+0.59%。其中青岛品牌/其他品牌吨价为5088.2/2969.0 元/吨，同比-0.26%/+0.90%。

    　　受益于大麦、包材等原材料下降，公司毛利率有所提升。2024 年公司吨成本为2548.4 元/吨，同比-1.98%。2024 年公司毛利率为40.11%，同比+1.60pct。

    　　其中，青岛品牌/其他品牌毛利率46.00%/26.42%，同比+1.47/+1.70pc。

    　　销售渠道上，即饮渠道销售占比略有提升。2024 年公司餐饮、夜场等即饮市场销售占公司市场销量比重约41.2%，非即饮市场销量占比约58.8%。

    　　其中，公司加快新商业、新零售业务拓展，2024 年线上产品销量同比+21%。

    　　投资建议

    　　随着消费刺激政策的加码，即饮渠道有望进一步复苏。在新管理层的积极布局下，公司营收有望在旺季实现加速修复。另外，公司持续推进高端化战略，中高端产品占比不断提升，产品结构优化有望进一步提升毛利率。

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为335.81、348.47、359.55 亿元，同比增长4.5%、3.8%、3.2%。归母净利润分别为51.72、57.29、62.09 亿元，同比增长19.0%、10.8%、8.4%。EPS 分别为3.79、4.20、4.55 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费恢复不及预期；高端化不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。