欢乐家(300997)：Q4控费较好 25年关注网点优化&新渠道持续拓展

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收18.5 亿元，同比减少3.5%，实现归母净利润1.5 亿元，同比减少47.1%，实现归母扣非净利润1.4亿元，同比减少46.7%。2024Q4 实现营收5.1 亿元，同比减少16.5%，实现归母净利润0.6 亿元，同比减少38.0%。

    　　业绩符合预期，椰子汁品类稳健，零售连锁渠道营收突破亿元。分品类看，2024 年公司饮料行业、罐头行业及其他业务收入分别实现11.1 亿元、6.6 亿元、0.8 亿元，同比增速分别为-3.3%，-12.3%，291.1%。其中，饮料行业的椰子汁饮料实现营收9.6 亿元，同比下滑3.7%，其他饮料实现营收1.4 亿元，同比下滑0.8%；罐头行业中，水果罐头实现营收6.3 亿元，同比下滑11.5%，其他罐头实现营收0.4 亿元，同比下滑23.0%。渠道层面，2024 年度末公司经销商数量合计2236 个，同比净增加79 个，同比增长3.7%。此外，公司主要产品黄桃罐头、橘子罐头及椰子汁饮料陆续进入部分头部零食专营连锁渠道，2024 年该渠道实现营收1.1 亿元。

    　　毛利率受渠道结构及原料业务影响，四季度控费效果较好。2024Q4 公司毛利率水平为33.4%，同比下滑7.7pct，预计主要是零食专营渠道以及原料业务的毛利率较低影响所致；销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为13.0%、7.4%、0.2%，同比分别变动0.5pct，1.7pct，-0.1pct，四季度销售费用投入同比下降，管理费用支出同比略有增加，费用率上行主要受收入下滑影响；24Q4 净利率为12.4%，同比下滑4.3pct。

    　　2025 年持续关注网点开拓、渠道多元化及产品推新情况。公司将继续进行增网点、扩渠道、铺陈列工作，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，重点加大餐饮渠道的开发力度；以椰子汁和水果罐头为核心基础，围绕口感、健康、功能等方面进行产品开发和储备；进一步深化渠道多元化的战略布局，满足消费者逐渐增加的对于高性价比和物美价廉的商品的需求，开拓中腰部零食专营系统；继续推进公司越南椰子加工项目，加强公司原料供应链优势。

    　　投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在增网点市场动作下有望实现稳健增速，同时完善椰汁+产品矩阵系列，深化渠道多元化布局，零食量贩渠道、原料业务预计将贡献业绩增量。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.7、1.9、2.1 亿元，EPS 分别为0.39、0.44、0.49 元，当前股价对应2025-2027年PE 分别为36、32、29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；渠道及客户拓展不及预期；新品销售不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。