中航高科(600862)：需求释放带动航空复材业务稳定增长 公司业绩符合预期

　　投资要点：

    　　公司公布2024 年年度报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收50.72 亿元，同比增 长6.12%，实现归母净利润11.53 亿元，同比增长11.75%。2024Q4 实现营收12.51 亿元，同比增长8.13%，实现归母净利润2.41 亿元，同比增长28.67%。公司2024 年业绩符合市场预期。

    　　航空新材料需求前景向好，驱动营收稳步增长。根据公司公告，公司2024 年实现营业收入50.72 亿元（yoy+6.12%）。其中，中航复材实现营收47.65 亿元（yoy+5.55%），主要系通过优化生产策略和加强计划管理，完成原材料交付任务，满足了交付任务和换代升级新材料需求，批产产品性能稳定性进一步增强；优材百慕实现营收2.04 亿元（yoy+32.77%），主要系推进产能提质增效，加大市场开拓力度，民航市场年度订单金额同比显著增长；航空先进制造技术产业化业务方面实现营收9587 万元（yoy+44.87%）。随着下游主业稳健增长，叠加民航市场与低空经济业务持续开拓，航空材料下游应用市场不断拓展，我们预计公司2025 年业绩有望稳步增长。

    　　结构优化与深化改革协同，助推盈利能力提升。根据公司公告，公司2024 年实现归母净利润 11.53亿元（yoy+11.75%）。主要原因为：1）优化产品结构，持续推进降本增效。公司整体毛利率为38.83%，较去年同期提升2.08pcts；净利率为23.06%，较去年同期提升1.35pcts。2）航智装备改革成效初步显现，减亏扭亏落地见效。公司2024 年航空先进制造技术产业化业务实现利润总额为-0.19 亿元，同比减亏0.11 亿元，完成年度减亏目标。

    　　布局民机及低空巩固竞争优势，关联交易彰显下游景气。1）关联交易：公司2025 年预计与中航工业下属单位销售商品与劳务关联交易总额42.5 亿元，较2024 实际发生额增长32.13%。2）对外投资：公司加大对外投资，积极布局民机与低空经济领域。中航复材与航发商发在上海共同设立上海航空发动机复合材料有限责任公司，专注航发风扇叶片与机匣等零组件制造；公司于2024 年12 月新设成立控股子公司深圳轻快世界，拓展公司在evtol 与无人机等低空经济相关领域布局。3）全年目标：公司2025 年经营目标为营业收入58.00 亿元，利润总额13.63 亿元。其中航空新材料业务营收目标为57.10 亿元，利润总额14.32 亿元。航空先进制造技术产业化业务营收目标为1 亿元，利润总额100 万元。

    　　我国航空复合材料行业核心企业，下游需求放量助力业绩高速成长。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，叠加新型号复材应用比例提升，航空复材有较高的需求增长空间；2）国产大飞机开启商业化进程，民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升，国内先进复合材料产业持续高景气；3）低空经济打造万亿市场，碳纤维复合材料核心卡位，公司提前布局打造市场竞争力；4）公司占据军民用航空复材核心地位，有望充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。

    　　维持盈利预测及“买入”评级。考虑到行业扰动因素及价格压力，公司生产及交付、确收节奏受到一定影响，我们下调公司2025-2026E 归母净利润预测为12.7/14.2 亿元（前值为16.11/19.34 亿元），新增2027E 归母净利润预测为15.5 亿元，当前股价对应PE 为26/24/22 倍。选取碳纤维产业链相关代表性公司中简科技、光威复材以及航空新材料钛合金相关公司西部材料进行对比，可比公司2025年PE 均值为33 倍，公司PE 低于其均值。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域核心企业，受未来军民机需求放量共同驱动，公司长期业绩仍有望持续高增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增速不达预期；装备采购不及预期；航空复材需求不及预期。