东方电缆(603606)：在手订单创历史新高 未来业绩可期

　　核心观点

    　　公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入90.93 亿元，同比增长24.38%，实现归母净利润10.08 亿元，同比增长0.81%，实现扣非归母净利润9.09 亿元，同比下降6.07%。公司2024 全年收入增长主要来自陆缆，当年陆缆营收54.16 亿元，同比增长41.52%；24 年公司加大陆缆市场开拓，份额提升。全年海缆确收同比基本持平，2024Q4 实现海缆&海洋工程营收6.66 亿元，同比下降23%，预计主要受24 年国内海风建设不及预期及部分项目跨期确收影响。公司在手订单相比上期大幅增长，创历史新高。截止 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，其中海缆系统 88.27 亿元，陆缆系统63.53 亿元，海洋工程 27.95 亿元。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入90.93 亿元，同比增长24.38%，实现归母净利润10.08 亿元，同比增长0.81%，实现扣非归母净利润9.09 亿元，同比下降6.07%。

    　　2024Q4 单季度公司实现营业收入23.94 亿元，同比增长22.10%，环比下降9.00%，实现归母净利润0.76 亿元，同比下降57.32% ，环比下降73.60%，实现扣非归母净利润1.15 亿元， 同比下降30.69%，环比下降52.93%。

    　　简评

    　　陆缆： 公司2024 全年收入增长主要来自陆缆，当年陆缆营收54.16 亿元，同比增长41.52%；24 年公司加大陆缆市场开拓，份额提升。

    　　海缆&海洋工程：2024 全年公司海缆&海洋工程营收合计 36.66亿，同比增长 5.49%；海缆营收27.8 亿元，同比增长0.41%，海洋工程营收8.9 亿元，同比增长25.3%；海缆全年营收占比30.55%，同比下降7.29pct。全年海缆确收同比基本持平，2024Q4实现海缆&海洋工程营收6.66 亿元，同比下降23%，预计主要受2024 年国内海风建设不及预期及部分项目跨期确收影响。

    　　毛利率：全年公司综合毛利率18.83%，同比下降6.38pct；其中陆缆毛利率7.59%，同比下降2.35pct；海缆毛利率39.57%，同比提升0.19pct；海工毛利率21.93%，同比下降11.82pct。公司海缆毛利率维持稳定，综合毛利率下降主要受陆缆、海工业务毛利率下降，及毛利率较高的海缆业务收入占比下降影响。

    　　订单：公司在手订单相比上期大幅增长。截止 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元（上期92.36亿元），其中海缆系统 88.27 亿元（上期29.49 亿元），陆缆系统63.53 亿元（上期48.90 亿元），海洋工程 27.95 亿元（上期13.97 亿元）。

    　　海外：2024 年实现海外收入7.33 亿元大幅增长（23 年1.26 亿元），主要来自荷兰HWKB 海缆项目确收。

    　　盈利预测与建议：我们预计公司2025、2026、2027 年实现营业收入分别为117、140、155 亿元，实现归母净利润分别为15.9、20.8、23.6 亿元，对应估值分别为21.1、16.1、14.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。