华电国际(600027)：成本优化提升盈利 在建项目充沛保障长期增长

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入1129.94 亿元，同比-3.57%；实现归母净利润57.03 亿元，同比+26.11%；实现扣非归母净利润53.52 亿元，同比+40.74%。其中，2024 年Q4 公司分别实现营业收入和归母净利润281.83 和5.46 亿元，同比分别+6.55%和+2212.03%。

    　　量价齐跌导致收入略降，在建项目充沛保障长期增长。分业务看，2024 年公司发电、供热和售煤业务分别实现营收947.44、97.43、79.05 亿元，同比分别变化-1.46%、+1.24%、-25.43%；占比最大的发电业务实现上网电量2084.53 亿千瓦时，同比下降约0.52%，主要系利用小时数下降所致；其中，公司发电机组的平均利用小时为3746 小时，同比减少210 小时，燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为4086/2152/3363 小时， 同比分别下降215/35/431 小时。电价方面，2024 年公司平均上网电价约511.74 元/MWh,同比下滑1.01%，量价齐跌导致收入略降。展望未来，从量上看，2024 年青岛公司与章丘热电公司的燃气发电机组投产，为公司新增1508.84MW 装机容量；根据公司规划，未来仍将有燃气、煤电和抽水蓄能发电机组陆续投运，合计可为公司贡献9321.4MW 装机容量，从而保障长期电量增长。

    　　煤价下行降低燃料成本，火电盈利能力得到改善。从成本端看，尽管公司收入略有下滑，但受益于2024 年煤炭价格的显著下降，公司火电机组的盈利水平仍有显著改善。2024 年公司营业成本约1030.71 亿元，同比下滑6%，其中燃料成本约705.67 亿元，同比减少6.49%，实现入炉标煤单价965.16元/吨。此外，伴随着公司发电机组效率的不断提升，2024 年公司供电煤耗为287.53 克/千瓦时，同比下降1.81 克/千瓦时，进一步降低等额发电量所需的燃料成本。截至2025 年3 月26 日，秦皇岛港Q5500K 动力煤平仓价为685 元/吨，较2024 年底的705 元/吨仍有下降，我们预计在供需宽松的背景下，今年煤炭价格中枢或进一步下滑，公司火电盈利仍有提升空间。

    　　经营性现金流同比增长，分红金额提升。2024 年公司经营活动产生的现金净流量额为163.36 亿元，同比+23.28%，主要系经营业绩改善所致；投资活动产生的现金净流量额为77.11 亿元，同比-17.02%，主要系投资支出减少所致。我们预计今年随着煤价下滑带来的盈利改善，公司经营性现金流有望继续增长。分红方面，2024 年公司共分红21.48 亿元，同比增长40%，股利支付达到37.66%，同比提升3.73pct。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润66/76/85 亿元，同比分别变化+15.91%/+14.89%/+11.80%， 2025 年4 月1日股价对应PE 为8.77、7.64、6.83 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。