安洁科技(002635)：盈利能力短期承压 看好产能扩张带来长期发展空间

　　2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 业绩：实现收入47.96 亿元，同比增长6.18%；归母净利润2.62 亿元，同比下降14.82%。公司业绩低于我们预期，主因毛利率低预期。4Q24 收入12.03 亿元，同比下降16.85%；归母净利润4,051 万元，同比下降42.88%。

    　　发展趋势

    　　新能源汽车业务保持较好增长，消费电子业务短期承压。1）智能终端功能件和精密结构件及模组收入同比下降3.11%至25.35 亿元，我们判断主因大客户产品份额下降；2）新能源汽车产品收入同比增长18.1%至17.57 亿元，我们判断主因北美新能源客户交货量增长；3）信息存储类产品收入同比增长33.38%至4.63 亿元，我们判断主因2023 年同期低基数。

    　　盈利能力短期承压，持续推进研发及产能扩张。2024 年公司毛利率同比下降2.12ppt 至22.6%，我们判断主因：1）高毛利的大客户收入占比下降，智能终端功能件和精密结构件及模组毛利率同比下降4.05ppt；2）海外工厂投产爬坡，新能源汽车产品毛利率同比下降1.9ppt。2024 年研发费用率同比提升0.97ppt，研发费用同比增长19.1%至4.31 亿元，公司持续推进研发。此外，公司不断推进墨西哥和越南新工厂建设以及美国工厂、泰国工厂新投产线规模化量产，积极扩充海外产能。

    　　威博精密全年扭亏为盈，看好公司业务多点开花。2024 年威博精密实现净利润2,849 万元，同比实现扭亏为盈，我们判断主要系智能手机终端客户需求增长下收入增加、新能源汽车业务注入提升盈利能力。新产品进展方面，公司氢燃料电池金属双极板已完成全制程工艺产线建设，获得客户定点项目并实现了量产；氢燃料电池膜电极产品正配合客户进行打样、测试。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外工厂爬坡影响毛利率，下调2025 年净利润预测19.02%至3.52亿元，引入2026 年净利润预测4.04 亿元，当前股价对应2025/2026 年29.0 倍/25.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢上移，维持目标价16 元不变，对应2025/2026 年30.0 倍/26.1 倍P/E，较当前股价有3.4%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求低迷；新能源汽车客户出货量不及预期；关税政策影响。