苏泊尔(002032)：龙头经营稳健 创新驱动成长

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收224.3亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润22.4 亿元，同比增长3%；实现扣非净利润20.6 亿元，同比增长3.5%。单季度来看，Q4 公司实现营收59.1 亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润8.1 亿元，同比下降0.7%；实现扣非后归母净利润6.6亿，同比持平。

    　　2024 年公司实现现金分红22.4 亿元，业绩分红率达到99.7%。

    　　控股股东拉动外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收86.6 亿元/38 亿元/68.4 亿元/31.3 亿元，分别同比-2.6%/+9.1%/+12.9%/+8.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收149.3亿元/75 亿元，分别同比增长-1.2%/+21.1%，外销增长迅速，主要系SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收29.7 亿元/119.6 亿元/75 亿元，分别同比+19.1%/-5.3%/+21.2%。

    　　炊具毛利率下降，净利率整体稳定。2024 年公司综合毛利率同比下降1.7pp 至24.7%，其中烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别为24.3%/21.5%/27%/24.4%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/-1.4pp/-0.4pp。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/1.8%/-0.3%/2.1%，同比-1.1pp/-0.1pp/0pp/+0.1pp；净利率来看，2024 年公司为10%，同比下降0.2pp。

    　　龙头经营稳健，提升创新能力。根据奥维云网数据，2024年公司内销在厨房小家电和炊具两大核心品类均取得线上、线下市场占有率第一的位置。公司作为行业龙头，外销依托于SEB 集团股东优势，内销依托于成熟的产品、渠道、品牌基础，在行业竞争激烈的情况下依然表现出较好的竞争优势和成长性。

    　　盈利预测与投资建议。公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料，更好助力公司业务增长。预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.00 元、3.25 元、3.52 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。