九强生物(300406)：AI病理深化布局 国际化进入新阶段

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年全年实现营业收入16.59 亿元，同比下降4.75%；归母净利润5.33 亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润5.21亿元，同比增长1.93%。其中，2024 年第四季度单季营业收入4.22 亿元，同比下降17.01%；归母净利润1.59 亿元，同比增长4.48%。

    　　点评：

    　　业绩短期承压，盈利能力持续改善：2024 年公司营收同比下滑4.75%，主要受国内IVD 生化集采影响，生化试剂价格大幅下降，给公司生化业务条线带来较大压力。但归母净利润逆势增长1.70%，扣非归母净利润增长1.93%，体现公司良好的成本管控能力。分季度看，Q4 归母净利润环比增长29.5%，盈利能力逐季改善。

    　　研发管线加速扩容，产品矩阵初步成型： 公司研发投入持续加码，2024 年研发费用率为11.36%，同比提升2.01pct。截至24 年末，公司共取得医疗器械注册证379 项（23 年末为294 项），涵盖生化、血凝、化学发光、血型及POCT 等领域，新增专利19 项。2024 年公司多项病理、生化、凝血、发光等试剂产品获批，菜单持续完善。

    　　迈新生物深化AI 病理布局，国际化进入新阶段：子公司迈新生物聚焦病理诊断核心技术，在完善免疫病理+分子病理技术布局的基础上，进一步拓展伴随诊断与病理AI 等领域，深化病理AI 与现有产品的融合应用，进一步巩固公司护城河。

    　　同时迈新生物也积极布局海外市场，在欧美等成熟市场，以及中东、东南亚等新兴市场，大力推进相关产品的海外的资质认证，并通过构建分销渠道，实现Titan系列仪器在欧美的装机落地，病理国际化进入新阶段。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到生化集采全面推进对公司的生化业务带来的业绩压力，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至5.36/6.25 亿元（原预测为7.63/9.20 亿元，分别下调30%/32%），并引入27 年归母净利润预测值7.42亿元，现价对应PE 为18/15/13 倍。虽然公司短期业绩承压，但长期看好公司病理+AI 以及病理国际化战略，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险。