杭氧股份(002430)：大空分&出海持续推进 继续开拓新气体业务领域

事件描述

    　　杭氧股份发布2024 年年度报告，全年实现营业收入137.16 亿元，同比+3.06%，实现归母净利润9.22 亿元，同比-24.15%。其中Q4 实现营业收入33.64 亿元，同比-4.68%，实现归母净利润2.47 亿元，同比-32.26%。

    　　事件评论

    　　设备营收增长，订单饱满，大型项目和海外拓展取得成效。2024 年公司空分设备业务实现营业收入45.25 亿元，同比增长6.77%。当前设备业务订单饱满，截至2024 年底合同负债31.76 亿元，同比进一步提升。其中公司空分石化设备全年累计订货额55.12 亿元。

    　　公司在乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO 深冷分离装置及烷烃脱氢装置等领域处于国内领先地位，石化装备全年合同额达8.41 亿元，创历史新高。在大空分项目和海外市场，公司拓展取得成效，全年签订大中型空分设备22 套，其中6 万以上特大型空分12 套，全年外贸合同额达9.33 亿元，占比近17%，自主研发的先进技术在墨西哥5 万Nm3/h 空分项目中应用。产品结构变化，设备制造业务毛利率承压。2024 年公司设备制造业务毛利率为27.71%，同比下降2.14 pcts，主要系公司拓展大空分领域，外购配套设备较多，影响设备业务毛利率。其中冷箱业务毛利率下滑较多，全年毛利率9.52%，同比下降超过6pcts；空分设备H2 毛利率环比回升，全年毛利率为29.88%，同比下降1.58 pcts。

    　　气体方面，受2024 年零售气价格低迷影响，气体业务承压。公司气体业务主要由管道供气和零售气构成，其中零售气体业务的销售量和销售价格由市场供求关系决定，气体零售业务销售量和销售价格的波动将直接影响公司经营业绩。2024 年气体业务实现营业收入81.00 亿元，同比下降1.15%。2024 年气体业务毛利率16.17%，同比下降2.52 pcts。

    　　气体投资项目稳步推进，新投产项目与液体销量持续增长，新气体业务领域进一步开拓。

    　　2024 年公司全年新签气体投资项目6 个，新增投产项目总制氧量约65 万Nm3/h。截至2024 年底，公司自有产权空分装置累计达88 套，累计总制氧量350 万Nm3/h；全年销售液体282 万吨，超过2023 年的240 万吨。2024 年，公司积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等应用领域，管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87%；全年销售医用氧4.5 万吨，首套医用现场制气项目投运。在钢包纯氧燃烧、有色铜纯氧熔炼、液氮速冻、绿色甲醇合成方面实现气体应用技术突破。

    　　展望2025 年，气体价格已经底部企稳，公司气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加，开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效。设备方面，公司大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔。预计2025-2027 年实现归母净利润10.8、13.0、15.0亿元，对应PE 19/16/14 倍。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧的风险；

    　　2、气体价格表现低迷的风险。