美亚光电(002690)：色选机稳健增长 医疗业务有望企稳向上

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收23.11 亿元，同减4.73%；实现归母净利润6.49 亿元，同减12.84%；实现扣非归母净利润6.28 亿元，同减9.57%。

    事件点评

    　　色选机稳健增长，医疗业务短期承压。分产品来看，色选机、医疗设备、X 射线工业检测机分别实现收入16.22、5.03、1.49 亿元，同比增速分别为9.87%、-33.43%、-4.89%。其中色选机出口业务虽然在第三季度经历了一定的波动，但在第四季度快速恢复正常；医疗业务受到国内消费复苏迟缓、行业竞争加剧等因素的影响，全年降幅较大，但公司坚定看好行业发展，持续逆势投入。

    　　毛利率同比降低，费用率有所提升。2024 年公司实现毛利率50.43%，同比降低1.06pct，拆分来看，色选机毛利率同增1.1pct 至49.64%，医疗设备毛利率同减4.37pct 至48.44%。2024 年公司期间费用率同增1.74pct 至21.73%，其中销售费用率同增1.04pct 至12.70%；管理费用率同增0.50pct 至4.78%；财务费用率同减0.58pct至-2.65%；研发费用率同增0.77pct 至6.90%。

    　　持续推进数字化转型，助力行业和企业高质量发展。在产品和业务方面，公司在2024 年9 月创新发布了“美亚大师”4.0，建成了全球首条全栈式大米数智化生产线，实现了大米产线运行自动调整、状态实时反馈、异常智能报警、远程调试运维等一系列功能；而不断优化的“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，给客户带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能。截至目前，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台的用户已超过一万家。在内部管理方面，公司正在不断地优化内部架构，通过数字化、智能化手段的上线使用，提升经营管理效率，为企业健康发展提供支撑。

    　　医疗业务中长期有空间，有望于2025 年企稳向上。根据我们此前《口腔设备专题：CBCT 市场空间测算》报告的测算，中长期看，我们认为我国CBCT 的保有量从当前的6-7 万台逐步增长至15-20 万台的确定性强，每年更新市场均值有望达到30-40 亿元。同时，2025 年起，口腔CBCT 更新有望逐步向上，可托底行业需求。此外，新取得医疗器械注册证的移动式头部CT 更是进一步丰富了公司的医疗产品线，增强了公司的可持续发展能力。

    盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为26.67、30.29、33.82 亿元，同比增速分别为15.40%、13.58%、11.66%；归母净利润分别为7.32、8.33、9.38 亿元，同比增速分别为12.72%、13.84%、12.62%。

    　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为21.35、18.76、16.66，维持“增持”评级。

    风险提示：

    　　行业景气度不及预期；海外拓展不及预期；新产品拓展不及预期。