恒帅股份(300969)：业绩符合预期 前瞻布局机器人产业

　　事件：公司发布2024 年报。2024 年，公司实现收入9.6 亿元，同比+4%，归母净利润2.1 亿元，同比+6%。2024Q4，公司实现收入2.6 亿元，同比-1%，环比+7%，归母净利润0.5 亿元，同比-4%，环比+5%。

    　　业绩符合预期，多元化客户结构助力业绩增长。2024 年全球新能源汽车销量1753 万辆，同比+22%，其中中国销量1227 万辆，同比+38%。特斯拉2024 年全球销量179 万辆，同比-1%。多元化客户结构助力公司业绩增长，2024 年收入最终同比+4%。同时，公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，电机业务2024 年实现收入4.3 亿元，同比+17%，占收入比45%，未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。

    　　利息收入+汇兑收益，带动公司费用端下降。2024 年，公司销售毛利率34.8%，同比-1.5pct，销售净利率22.2%，同比+0.3pct；2024Q4，公司销售毛利率32.5%，同比-4.2pct，环比-1.4pct，销售净利率19.4%，同比-0.5pct，环比-0.4pct。目前公司新型磁性材料产业化落地进展顺利，已逐步搭建小批量中试线，2024 年已进行小批量量产，并用于滚筒电机及其他工业电机产品的量产爬坡，未来有望实现成本下降。费用端，2024 年，公司期间费用率9.7%，同比-1.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3/-0.4/-0.9/+0.3pct，财务费用下降主要系利息收入及汇兑收益增加所致。

    　　ADAS 智能清洗产业化持续加速， 前瞻布局机器人第三增长曲线。

    　　2024H1，L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS 智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等，有望打开全新的市场空间。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年公司归母净利润为2.6/3.2/4.0 亿元，对应26/22/17 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。