晨会纪要
研究所今日晨会要点如下:
一、行业公司
（1）机械行业（轩鹏程）
豪迈科技：三大业务齐头并进，公司业绩创历史新高公司发布2024 年年度报告，业绩增长超预期
2025 年3 月17 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入约88.1 亿元，同比增长23.0%；归母净利润约20.1 亿元，同比增长24.8%；扣非后归母净利润约18.9亿元，同比增长20.5%；经营活动现金净流量约11.4 亿元，同比减少29.0%；基本每股收益2.53 元，同比增长24.6%；加权平均ROE 约21.4%，同比上升1.2 个百分点。2024 年第四季度，公司实现营业收入24.5 亿元，同比增长31.3%；归母净利润5.9 亿元，同比增长34.1%；扣非后归母净利润5.4 亿元，同比增长26.3%。公司第四季度及全年业绩超预期。
各项主营业务均保持快速发展，推动公司业绩创历史新高一、轮胎模具业务。全球经济持续修复支撑汽车行业保持增长，推动全球轮胎行业发展。
特别是随着我国新能源汽车产销量快速增长以及企业加速出海，上游轮胎企业全球竞争力明显提升，推动轮胎企业积极扩产，从而拉动模具行业需求大幅增长。而公司作为全球专业化轮胎模具龙头，不断进行工艺优化革新，积极推动国际化进程，泰国和墨西哥工厂相继于2023年和2024 年扩建和开业。推动公司2024 年轮胎模具业务收入增长22.7%至46.5 亿元。毛利率则由于外销占比下降、人员数量增加以及薪金增长等因素同比下降3.1 个百分点至39.6%。
二、大型零部件产品业务。受新兴市场经济持续增长以及AI 数据中心需求激增影响，全球电力需求持续快速增长。而双碳背景下能源结构转型和分布式能源发展，则推动气电和自备电站等需求快速增长，从而拉动燃气轮机需求增长。根据公司2024 年年报，2024 年全球燃气轮机总订单量同比增长15%至50GW。另一方面，全球风电保持快速增长，2024 年全球新增装机容量增长25%至136GW。同时，我国风电行业价格竞争趋缓，推动产业链盈利能力逐渐修复。二者共同推动公司大型零部件产业业务收入增长20.3%至33.3 亿元。叠加钢铁等原材料价格下降，大型零部件业务毛利率同比上升2.7 个百分点至25.7%。
三、公司自2022 年确立机床产品对外销售，机床业务发展迅速。2024 年，公司新推出卧式五轴车铣复合加工中心、卧式车铣复合加工中心、五轴叶片加工中心等产品。并投资建设机床实验室，预计 2025 年下半年开始投入使用。目前，公司已推向市场的机床产品包括直驱转台、立式五轴加工中心、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等系列化产品，以及巨胎和工程胎硫化机、电加热硫化机，同时可为客户提供个性化定制服务。2024 年，公司数控机床业务对外销售实现的营业收入约4.0亿元，同比增长29.3%。此外，2024 年公司自用机床产值约1.9 亿元，较2023 年增长超1 倍。
因此，公司2024 年机床总产值近5.9 亿元，同比增长约47.0%。
盈利能力稳中有升，合同负债、存货金额创历史新高盈利能力方面，得益于公司大型零部件业务毛利上升以及持续降本增效，公司2024 年毛利率仅微幅下跌0.35pct 至34.30%，净利率则上升0.36pct 至22.85%。费用率方面，2024 年公司销售、管理、财务及研发费用率分别同比上升-0.4、0.2、0.2、0.3pct，基本保持平稳，推动公司2024 年期间费用率小幅上升0.3pct 至8.7%。此外，截至2024 年末，公司合同负债约2.0 亿元，同比增长77.7%，为历史同期新高。我们认为，或主要受机床、硫化床业务等预收货款增多所致。同时，截至报告期末，公司存货同比增长48.2%至24.8 亿元，亦为历史同期新高，主要系公司在产品大幅增长所致。合同负债、在产品存货均大幅增长，或反映当前公司业务较为旺盛，有望支撑公司未来业绩持续增长。
投资建议
随着国内轮胎厂商产能扩张和加速出海，叠加公司市场份额持续提升，公司模具业务收入有望保持快速增长。同时，我国及全球燃气轮机和新增风电装机容量快速增长，亦推动公司大型零部件产品业务收入增长稳定。此外，自2022 年公司机床对外销售以来，该业务销售收入亦保持高速增长。未来，随各项主营业务收入均保持增长，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027 年，公司营业收入为102.6、117.6、133.1 亿元，同比增长16.4%、14.6%、13.2%；归母净利润23.7、27.2、30.5 亿元，同比增长17.8%、14.7%、12.4%。对应2025 年3 月31 日收盘价，市盈率为20.0、17.4、15.5 倍。鉴于公司业绩有望持续快速增长，对应当前估值较低。我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示
国内外轮胎产能扩张不及预期。燃气轮机和风电装机量不及预期。机床业务发展不及预期。轮胎模具、风电等行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。
（2）新材料行业（王攀）
市场行情
上周稀土磁材行业反弹1.34%，跑赢基准（沪深300）1.33pct。行业估值（市盈率TTM）回升1.1x 至67x，当前处于82.9% 历史分位。
稀土磁材产业链跟踪
上周稀土精矿价格普遍回落，国内轻稀土矿价格跌幅较大。上周镨钕价格走跌，重稀土镝、铽价格下调。钴现货价大幅拉升，金属镓价格大幅回落，烧结钕铁硼毛坯价格逐步走低。
产业链跟踪
中国汽车流通协会数据显示2025 年3 月1-23 日全国新能源乘用车零售同比增长30%，新能源乘用车批发量同比增长35%。
投资建议：
上周稀土原料价格走势下行，成本端支撑不足；加之磁材需求端无明显新增，下游对高价位接受度不高，磁材价格跟随原料下跌，终端部分订单释放仍集中于磁材大厂为主，中小厂企业间竞争较大。基本面趋势看，需求端，空调产销维持良好态势，排产预示未来一个季度有望在高基数上保持平稳增长态势，电梯生产降幅边际收窄，燃油车产量同比下滑但跌幅延续大幅收窄，新能源汽车产销保持高景气度，风电新增装机增速尽管有较大回落，但高增的招标项目释放仍将为后续高景气度提供坚实基础，工业领域需求持续向好。供给端，行业整体产能利用率仍有待提升，行业产能过剩及竞争分化格局未改，当前过剩供给仍需需求进一步消化，价格仍将受制于供给过剩的收窄速度，供需平衡压力压制产业链价格中枢及行业利润提升，行业业绩仍处于底部恢复阶段。行业绝对估值及相对历史估值水平均已行至高位水平，缺乏业绩支撑，存在高估压力。维持行业“增持”评级。
风险提示
原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。
（3）化工行业（顾华昊）
民爆行业整体运营情况
2024 年民爆行业利润实现同比正增长。根据中爆协，2024 年1-12 月，民爆生产企业累计完成生产总值416.95 亿元，同比下降4.50%。累计实现利润总额96.39 亿元，同比增长13.04%。硝酸铵是工业炸药的主要原材料，其2024 年均价为2596 元/吨，同比下降17.40%。
原材料价格下降，致使2024 年行业利润同比有所提升。
近年民爆行业的爆破服务收入呈现上升态势。民爆行业主要包括民爆器材和爆破服务。
2018-2024 年，爆破服务收入从199.1 亿元增长至353.11 亿元，年化复合增速为10.0%。2024年，爆破服务收入占民爆行业生产总值的比例达到85%。随着民爆一体化的推进，爆破服务收入已成为民爆行业重要的经济增长支撑。
2024 年，民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高。根据中爆协，行业排名前20 家民爆生产企业合计生产总值达347 亿元，约占行业总产值的83%，所占比例比2023 年增长约2 个百分点。企业生产总值占比方面，北方特种能源集团、易普力、广东宏大占比靠前。
民爆产品结构持续优化。这主要体现在电子雷管和现场混装炸药的替代使用方面。根据中爆协，2024 年我国现场混装炸药产量占工业炸药总产量的比例已达到37.0%，同比增长1.2pct。从工业雷管品种产量变化情况看，2024 年工业雷管总产量为6.72 亿发，其中95%为电子雷管产品。电子雷管已基本实现对其他工业雷管品种的替代。
我国西部地区矿产资源丰富、基建需求旺盛，从而拉动当地民爆行业需求。新疆是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区，在国家能源发展格局中的战略地位和作用日益凸显。2024 年，新疆原煤产量5.4 亿吨，占全国原煤总产量的比例约为11.4%，产量同比增长约18.4%。新疆原煤开采高增利于该地区民爆业务。根据中爆协，2024 年，新疆民爆生产总值43.24 亿元，同比增长24.6%，新疆民爆工业炸药产量53.93 万吨，同比增长约23.0%。
西藏方面，根据新华网，2024 年12 月，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准。西藏的基础设施建设也有望拉动当地民爆需求。
投资建议
2024 年民爆行业利润实现同比正增长。供给端，民爆行业集中度有所提升，产品结构更加优化。爆破服务收入呈现上升态势,民爆企业一体化发展成为行业趋势。需求端，采矿业和基建发展有望拉动民爆需求，建议关注西部地区民爆高景气市场。综上，维持行业“增持”评级。
风险提示
采矿业和基建等领域的需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动等风险。
（4）医疗设备行业（蒋栋）
怡和嘉业：推出限制性股票激励计划，预计营收将重回增长发布限制性股票激励计划，有利推动长期战略落地2025 年3 月28 日晚间，公司发布2025 年限制性股票激励计划。根据计划草案，拟向公司高管、核心技术人员及业务骨干等54 人授予限制性股票70.40 万股，占总股本约0.79%。
本次激励计划行权价格为38.66 元/股，考核期为2025-2026 年，业绩考核目标以营业收入为基准，其中2025 年营业收入不低于10.10 亿元、2026 年营业收入不低于12.10 亿元。
2024 年业绩承压，去库存导致的业绩下降Q3 已环比改善根据公司2024 年业绩预告，2024 年公司净利润同比下滑（同比下降44.5%-55.6%），主要归因于收入的同比减少，预计收入的减少主要是由于受美国呼吸机去库存的影响。根据公司2024 年三季报数据，自2024 年Q3 公司已出现环比改善，2024Q3 实现营业收入2.20 亿元，同比提升10.51%，归母净利润0.33 亿元，同比提升21.78%，扣非净利润0.19 亿元，同比提升24.67%。预计自2024 年第三季度开始美国市场去库存影响已逐渐消退。
限制性股票计划设定业绩考核目标，2025 年业绩有望恢复增长根据公司限制性股票计划，2025 年、2026 年公司业绩考核目标分别为不低于10.10、12.10亿元（+19.80%）。当前，公司与RH 公司就后续合作也已达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，且经销期限也有所延长。展望未来，公司将与RH 公司携手，提升公司产品在美国市场的占有率。此次股权激励考核设置了营收目标，也体现了公司对未来增长的信心，预计公司2025 年将营收重回增长趋势。
投资建议
本次股权激励落地释放积极信号，有利于公司长期战略落地，考虑到公司受美国去库存影响业绩有所下滑，我们下调公司2024/2025/2026 年营收为8.01/9.62/11.29 亿元（此前2024/2025/2026 营业收入为8.97/10.82/12.72 亿元），下调归母净利润为1.60/2.03/2.48 亿元（此前2024/2025/2026 归母净利润为2.09/2.64/3.24 亿元），维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争风险；经销模式风险；海外销售的政策风险。
