晨会报告

　　今日重点推荐

    　　贵州茅台（600519） 24 年圆满收官 25 年目标稳健

    事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业总收入1741.44 亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28 亿，同比增长15.38%。其中，24Q4营业总收入510.22 亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01 亿，同比增长16.21%。公司收入业绩基本符合业绩预告。24 年度现金分红金额347亿（含税），叠加中期分红300 亿（含税），24 年全年茅台累计分红金额647 亿，分红率75%，以24 年全年累计分红金额计算最新收盘价对应股息率为3.3%。25 年经营目标：1、营业总收入同比增长9%左右；2、完成固定资产投资47.11 亿元。

    　　(联系人：周缘/吕昌)

    　　AI 云计算新范式：规模效应+AI Infra+ASIC 芯片-GenAI 系列报告之五十四

    　　AI 云计算新范式：规模效应+AI Infra 能力+算力自主化。云计算在AI 收入拉动下营收增速回暖、Capex 增长加速已成为市场共识。

    但对于AI 云时代竞争格局以及云厂利润率还有分歧，也是本报告的重点。1）更强的规模效应；2）AI infra 能力；3）算力自主化为云厂中长期降本方向。

    　　(联系人：林起贤/夏嘉励/黄俊儒)

    　　AI 游戏：从增加供给到改变交互—游戏行业深度之八暨GenAI系列报告之五十五

    　　AI 游戏受益于推理成本的指数级下降，25 年开始有望进入广泛落地阶段。

    　　我们测算，一款人均日token 消耗2 万个的AI 产品，【月均token 成本/月均ARPU】从23 年221.1%降至25 年1.5%，大模型提效降本使AI 游戏摆脱token 成本束缚，进入广泛落地阶段，爆款出现只是时间问题。参考移动游戏发展路径，休闲类先出爆款，品类从轻到重，最早走出来的多是中小公司，头部公司擅长在产业验证后快速跟进。

    (联系人：林起贤/袁伟嘉)

    　　铁路价改，箭在弦上

    　　《关于完善价格治理机制的意见》的点评

    　　2025 年4 月2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出，工作中要做到：坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，促进先进优质生产要素高效顺畅流动，有效服务全国统一大市场建设。其中，关于铁路客货运价格做出重要指示，“优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”。

    　　(联系人：严天鹏)