继峰股份(603997)2024年年报点评：乘用车座椅逐步放量 不良资产成功剥离

　　事件:

    　　2025 年3 月29 日继峰股份发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入222.55 亿元，同比+3.17%；实现归母净利润-5.67 亿元，同比-378.01%。

    　　实现扣非归母净利润-5.48 亿元,同比-346.74%。

    　　投资要点:

    　　公司收入稳定增长，受出售TMD、欧洲裁员等因素的影响，利润端同比亏损。2024 年公司实现营业收入222.55 亿元，同比增长3.17%，但受格拉默出售TMD、欧洲裁员等因素的影响，公司2024年归母净利润为-5.67 亿元。从各分部的情况来看，2024 年继峰分部实现营业收入64.31 亿元，同比增长60.27%；实现归母净利润2.79 亿元，较上一年同期增长41.82%。继峰分部业绩的增长主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展，来自新业务的收入实现了大幅增长，随着规模效应的显现，战略新兴业务的盈利能力大幅提升；2024 年，受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软的影响，格拉默分部营业收入161.04 亿元，同比下降9.14%。

    　　销售收入下降导致的不同区域产能利用率的波动，不同毛利产品又有结构性销售差异，并且固定成本缺乏弹性，对格拉默分部盈利水平造成较大影响。

    　　乘用车座椅新增项目量产，全年实现盈亏平衡。2024 年，公司向客户交付座椅产品33 万套，实现营业收入31.10 亿元，同比翻数倍增长，乘用车座椅业务首次实现年度盈亏平衡。2024 年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅新增原客户的新车型订单，且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单。同时首次获得海外高端座椅订单。公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0 到1 的突破。

    　　目前，公司的乘用车座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企，市场从中国拓展至欧洲、东南亚。截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。

    　　不良资产成功剥离，全球整合持续推进。2024 年，为聚焦主业，格拉默出售了连续多年大幅亏损的美国TMD 公司，并产生了较大的一次性损失。美国TMD 公司主营业务为创新性的热塑解决方案，与公司其他业务协同效应不强并且多年亏损，为减少公司在美国TMD公司上的战略资源投入，改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，格拉默于2024 年完成了对美国TMD 公司的出售。此外，为提升公司在欧洲区域的经营效率，公司于2024 年将欧洲继峰的整体业务并入格拉默。欧洲继峰整体业务并入格拉默，实现了继峰和格拉默在捷克、波黑等相同区域产能的整合，提升相关工厂的产能利用率，形成更高的规模效应。并且，运营团队的合并，也将大幅降低公司在欧洲区域的经营成本，提升欧洲区域的整体盈利能力。2024年BMW AG 的乘用车座椅项目订单的落地，预计有望进一步优化格拉默的盈利状况。

    　　盈利预测和投资评级公司为国内汽车座椅头枕领先企业，目前产品线横纵向拓展至乘用车座椅、电动出风口等领域，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量以及格拉默整合措施效果显现，预计公司2025-2027 年实现营业收入259.44、289.75、321.01 亿元，同比增速为17%、12%、11%；实现归母净利润6.35、10.23、14.46 亿元，同比增速为212%、61%、41%；EPS 为0.50、0.81、1.14 元，对应2025-2027 年PE 估值分别为22、14、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示1）原材料价格持续上涨；2）销量不及预期；3）新产品研发不及预期；4）格拉默整合不及预期；5）海外市场拓展不及预期；6）市场竞争加剧。