吉比特(603444)：游戏流水表现趋稳 持续大力度分红 关注新游进展

事件描述

    　　公司2024 年实现营收36.96 亿元（同比-11.69%）， 实现归母净利润9.45 亿元（同比-16.02%），实现扣非净利润8.77 亿元（同比-21.61%）。其中24Q4 实现营收8.77 亿元（同比-0.08%/环比+2.19%）， 实现归母净利润2.87 亿元（同比+8.13%/环比+105.78%），实现扣非净利润2.64亿元（同比-10.63%/环比+74.90%）。

    　　事件评论

    　　《问道手游》流水同比基本持平，核心产品流水下滑幅度显著收窄，游戏出海延续增势

    1）受24Q4《问道手游》推出特色服等因素影响，Q4《问道手游》流水同环比均已稳定；《一念逍遥（大陆版）》Q4 或由于投放控制等因素，流水仍有所下滑，但下滑幅度已显著收窄。Q4《问道》端游流水2.38 亿（同比-7.8%/24Q3 同比-11.4%/24H1 同比+16.3%），《问道手游》流水4.61 亿（同比-0.4%/24Q3 同比-12.6%/24H1 同比-14.7%），《一念逍遥（大陆版）》流水1.17 亿（同比-17.6%/24Q3 同比-18.4%/24H1 同比-54.8%）；2）Q4《封神幻想世界》《异界原点传说：史莱姆不哭》等新游上线，带动公司Q4 营收同环比均保持稳健。由于核心产品流水趋稳及部分新上线手游贡献增量，截至2024.12.31 公司尚未摊销的充值及道具余额共4.78 亿元，较2024.9.30 的4.74 亿元有所增长，重返增长区间；3）受益于24 年上线多款出海游戏，公司24Q4 境外收入达1.31 亿元，同比约50%左右增长。

    　　费用端持续优化，投资业务及汇率变动等部分影响业绩

    1）由于24Q4 上线新品较少叠加公司投放持续优化，销售费用同比减少0.32 亿至1.95亿，亦带动销售费用率同比-3.7pct/环比-6.7pct 至22.2%；2）或由于部分项目进行调整，公司24 年末员工人数较24Q3 末减少44 人至1460 人；3）投资收益、汇率波动及非经因素对Q4 业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等，24Q4 财务费用为-0.8亿元，投资净亏损为0.54 亿元。

    　　2024 年度分红比例达76%，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏

    1）拟10 派35 元（含税），公司2024 年度累计现金分红达7.18 亿元，占净利润比例约为76%，按4 月1 日收盘价计算股息率约为4.4%；2024 年度现金分红及回购金额合计占归母净利润81.5%；2）预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩，新游陆续贡献增量。重点新游《问剑长生（代号M72）》已于年初上线中国大陆地区，2025 年1-2 月，游戏在AppStore 游戏畅销榜平均排名第41 名，最高第14 名，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。自研放置MMO《杖剑传说（代号M88）》计划2025H1 上线，代理赛季制SLG《九牧之野》计划2025H2 上线中国大陆地区。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为10.0 亿/11.3 亿，对应PE 16.3 / 14.4 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。