中国银行(601988)公司点评：外币资产对冲息差下行 资产质量稳健向好

　　事件:

    　　3 月26 日，中国银行发布2024 年年度报告。3 月30 日，中国银行发布《向特定对象发行A 股股票预案》，本次发布拟由财政部以现金方式认购，募集资金规模不超过1650 亿元人民币。

    　　投资要点:

    　　中国银行2024 年营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长2.56%，2024Q4 单季度增速较Q1-Q3 增速增加8.3pct。资产质量持续改善，不良率降至1.25%，环比下降0.01pct，拨备覆盖率提升至200.60%，环比提升1.74pct。净息差1.40%，收窄幅度减缓，环比仅压降1bp。

    　　全年拟每股分红0.24 元，同比增长2.54%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　单季度归母净利润增速提升，利息净收入增速回升。中国银行2024年实现营业收入6300.90 亿元，同比增长1.16%，2024Q4 单季度营收同比增速较前三季度下降1.98pct。全年归母净利润达2378.41亿元，同比增长2.56%。2024Q4 单季度归母净利润同比增长8.82%，较前三季度提升8.3 pct，表现亮眼。利息净收入方面，2024Q4 同比下降0.56%，但较前三季度增速提高4.25pct，对归母净利润增长形成积极贡献。

    　　资产规模与存款同比增速提升，贷款同比增速稳定。中国银行2024年资产规模达35.06 万亿元，同比增长8.11%，较2024Q3 末同比增速提升0.85pct。贷款总额达到21.54 万亿元，同比增长8.22%。

    　　存款方面，2024 年存款总额达24.20 万亿元，同比增长5.66%，较2024Q3 末同比增速提升1.15pct。

    　　多行业不良率改善，资产质量持续优化。中国银行2024 年不良率为1.25%，较2023 年下降0.02pct，较2024Q3 下降0.01pct。2024年拨备率200.6%，较2024Q3 增加1.74 pct。多个重大项目成功完成不良资产处置，整体处置效率与质量稳步提升。多行业不良率有所改善，其中公用事业、房地产业和采矿业表现尤为突出，不良率分别下降0.64、0.57 和0.50 个百分点，推动整体资产质量持续优化。

    　　负债管理力度增强，净息差降幅逐渐收窄。2024 年，中国银行净息差为1.40%，同比下降19bp，但较2024Q3 环比降幅收窄，呈现企稳迹象。在资产端，平均收益率主要受到境内人民币贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率调整的影响，人民币资产收益率有所下降。但外币资产收益率上升，在一定程度上抵消人民币资产收益率的下滑。在负债端，2024 年付息债务的平均付息率同比下降6 bp，主要得益于负债管理力度的增强，有效缓解息差收缩压力。

    　　溢价定增方案落地，公司长期投资价值受财政部认可。本次定增发行价格为6.05 元/股，较3 月28 日收盘价溢价10.0%。认购人预计在五年内不转让本次发行的股份。若2025 年归母净利润增速达到2.5%，摊薄后的2025 年基本每股收益与2024 年持平。

    　　盈利预测和投资评级：中国银行2024 年全年实现营业收入6300.90亿元，同比增长1.16%，全年归母净利润达2378.41 亿元，同比增长2.56%。2024Q4 单季度归母净利润同比增长8.82%，较前三季度提升8.3 pct，单季度表现亮眼。外币资产对冲息差下行，对冲人民币资产收益率的下滑，净息差降幅收窄。全年不良率为1.25%，较第三季度环比下降0.01pct，资产质量稳健向好。首次覆盖，给予“买入”评级。预测2025-2027 年营业收入为6255、6503、6834亿元，同比增速为-0.73%、3.97%、5.08%；归母净利润为2389、2438、2491 亿元，同比增速为0.42%、2.09%、2.17%；EPS 为0.77、0.79、0.8 元，P/E 为7.26、7.11、6.95 倍，P/B 为0.64、0.60、0.57 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动，企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。