金雷股份(300443)：大铸件产能优势领先 铸件盈利能力有望改善

　　投资要点

    　　24 年风电主轴收入承压，精密轴产品迅速增长

    2024 年，公司实现营业收入19.67 亿元，同比增长1.11%；归母净利润1.73 亿元，同比降低58.03%。其中，风电主轴产品收入13.88 亿元，其他精密轴产品收入3.76 亿元。2024Q4，公司实现营业收入6.54 亿元，同比增长7.30%，环比增长8.99%；归母净利润0.24 亿元，同比降低72.05%，环比降低68.40%。

    　　铸造业务：24 年产能大幅提升，预计25 年海风需求高增驱动大铸件盈利反转

    公司已具备全流程生产5MW 至25MW 的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力，新扩产能配备机加工生产能力。2024 年，公司风电铸造产品销售收入2.77 亿元，同比增长71%；铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%。展望2025 年，国内外海风需求旺盛背景下，大型化铸件产能紧缺，价格有望持续提升。此外，公司加快铸造产能释放节奏，2025 年需求增长带动产能利用率提升，我们预计单吨净利提升空间较大。客户开拓方面，公司的风电铸件已经通过了远景能源、运达科技、金风、西歌等国内外知名整机商的铸件产品认证，成功开发国内首台维斯塔斯海上BM 主轴。

    　　锻造业务：短期增长看风电，远期增长看行业拓展

    风电锻造主轴方面：锻造主轴壁垒高盈利强，公司凭借突出的产品质量、成本优势，实现进口替代并出口，产品覆盖1.5MW 至9.5MW 全系列锻造机型主轴，已成为全球风电锻造主轴龙头。2024 年陆风招标显著放量，有望带动2025 年产业链出货交付高增。

    　　其他精密轴类产品方面：公司其他精密轴类产品覆盖能源电力（水电、火电、氢能等）、水泥机械、矿山设备、船舶制造等行业，毛利率始终处于30%以上。

    　　2024 年，公司其他精密轴类产品收入3.76 亿元，同比增长29.46%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司系全球风电主轴龙头，铸造产能加速扩张。考虑到行业竞争情况和公司铸锻件产能释放节奏，下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.55、5.48、6.76 亿元（下调之前2025-2026 年归母净利润为6.01、8.08 亿元），对应EPS 分别为1.42、1.71、2.11 元/股，对应PE 分别为15、13、10 倍。

    　　风险提示

    　　风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。