振华重工(600320)：港机订单增速亮眼 期待“深海科技”催生公司新机遇

　　投资要点

    　　2024 年业绩：同比增长3%；港机订单增速11%表现亮眼、重回双位数增长

    1）2024 年业绩：营收345 亿元，同比增长4.6%；归母净利润5.3 亿元，同比增长2.6%。毛利率12.8%（同比-0.8pct）、净利率2.3%（同比+0.3pct）。

    　　分业务结构：港机——营收206 亿元、同比下滑3%，毛利率15%、同比下滑1.3pct，我们预计核心因产品收入结构（岸桥、场桥）的确认节奏所致。海工装备——营收83 亿元、同比增长53%，毛利率9%、同比提升3.8pct，我们预计受益于订单结构+内部成本管控优化。

    　　2）单四季度业绩：营收91 亿元，同比下滑-12.7%；归母净利润1 亿元，同比下滑50%、环比Q3 下滑20%。毛利率13.8%（同比-1.9pct）、净利率1.9%（同比持平）。

    　　3）2024 年新签订单：港口机械订单40 亿美元，同比增长11%，自2019 年后再次重回双位数增速。海工和钢结构相关业务中标项目金额总计为 20.83 亿美元，同比增长5%。其中海工装备订单12 亿美元、同比下滑20%；钢结构业务8.8 亿元，同比增长87%。

    　　4）研发费用：全年达15 亿元，同比增长15%，占营收比4.4%。公司把握“高端化、智能化、绿色化”的装备制造发展方向，攻克港口机械大型高效、绿色低碳等核心技术。

    　　5）公司未来核心驱动力：（1）行业更新需求：港机寿命20-25 年，及大型化、自动化升级。

    　　（2）后市场服务：市场空间大、利润率更高，公司下属子公司Terminexus 打造了港机行业首个数字化供应链平台。（3）品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，未来向流机市场、及内河产品市场布局，未来如顺利延伸成长空间大。（4）海工造船：公司为行业领军企业，期待行业需求向上（深海科技）、内部治理改善，带来板块盈利能力提升。

    　　振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化

    1）港口机械：公司为市占率70%的全球龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26 年市占率世界第一，自2006 年起市占率保持70%以上。2011-2024 年公司港机新增订单从24.6 亿美元、增长至40 亿美元，CAGR=3.8%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

    　　2）海工装备：公司为领军企业，过去7 年订单CAGR=13%。公司具备海工EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8 亿美元增长至2024 年的12 亿美元，2018-2024 年订单金额CAGR=12.9%。《2025 年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入政府工作报告。公司产品为国之重器，有望优先受益。

    　　投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，成长空间持续打开

    预计2025-2027 年公司归母净利润为8.4/9.5/11.3 亿元，同比增长57%/14%/19%,对应PE28/24/20 倍，对应PB 1.4/1.3/1.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。