海信视像(600060)：24Q4国内显著结构升级 24年海外收入双位数以上增长

　　事件：2025 年3 月30 日，海信视像发布2024 年报。24 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为585/22/18 亿元，同比分别为+9.17/+7.17/+4.88%，其中24Q4 分别为179/9/8 亿元，同比分别为+24.26/+100.14/+121.56%。

    　　24 年结构升级带动智慧显示终端收入增长13.03%，海外收入双位数以上增长。

    　　分产品看：24 年智慧显示终端/新显示新业务/其他业务收入分别为466/68/5 亿元，同比分别为+13.03/+3.90/-16.41%。

    　　智慧显示终端收入增长主要得益于大屏化、MiniLED 等产品的快速发展。

    　　24 年中国市场75 英寸+电视线上/线下零售量占比35.8/52.5%，同比+8.2/+12.2pct，国内海信系线上/线下高端额占有率29.68(+4.44pct)/40.97%。24 年中国市场MiniLED 电视销量占比7.25%（+4.13pct），国内线下海信系MiniLED 产品零售量/额占有率34.91/35.85%,同比+5.67/+5.72pct。2024 年全球电视平均尺寸50.8 英寸，同比+1.1 英寸。海信系电视98 英寸+/MiniLED 产品全球出货量同比+206.5/+162.7%，75 英寸+/98 英寸+/100 英寸+屏全球份额19.8/30.3/58.8%。

    　　分地区看：24 年国内/国外收入260/280 亿元，同比+9.83/+12.95%。24年公司北美/欧洲65 英寸+产品占22.1/18.7%（+3.1/+4.9pct），MiniLED机型占比7.5/8.2%（+2/4.3pct）。24 年海信系电视在欧洲平均尺寸超50.1 英寸（+1.3 英寸），在日本销量/销额市占率38.6/31.5%（+5.1/+5.4pct），OLED/Mini LED 中高端机型占比+4.7pct，85 英寸+屏占比+11.2pct；在东盟全年新增核心渠道97 家、门店超2,000 家，75英寸+/98 英寸+产品出货同比+48/+399%；在中东非85 英寸产品/MiniLED销量同比+65.5/+92.4%,100 英寸+产品市占率47.0%；在中南美出货量同比+40%以上，85 英寸+/MiniLED 销量同比+435/232%。

    　　24H1 原材料成本和海运费价格上涨影响毛利率有所承压，24Q4 销售结构改善全年毛利率降幅较前期收窄，期间费用率控制良好。

    　　1）毛利率：24A/24Q4 分别为15.66/16.45%，同比分别-1.28/-0.35pct，同期调整口径后，24A 同比-0.59pct。分产品看，24 年智慧显示终端/新显示新业务/其他产品毛利率14.45/29.98/28.89%，同比-0.73/-1.27/+5.01pct。受Q4 销售结构改善，智慧显示终端毛利率降幅较前期收窄。分地区看，国内/国外毛利率22.58/10.91%，同比+0.14/-1.77pct。海外业务竞争激烈，大量投入，毛利率下滑。

    　　2）费用端：24A 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.84/1.78/4.06/0.09%，同比分别-0.89/+0.04/-0.38/+0.11pct ， 其中24Q4 分别为5.15/1.93/3.71/-0.04%，同比分别-2.3/+0.1/-0.9/+0.0pct，费用率控制良好。

    　　3）净利率：24A/24Q4 分别为4.39/5.64%，同比分别-0.37/+1.26pct。

    　　投资建议：公司为黑电行业龙头，持续深化产业链垂直协同和横向布局，彩电全球份额持续提升且产品结构不断升级，新显示业务快速增长，品牌端国内布局东芝、海信、Vidda 三大品牌，实现不同用户群体全覆盖，海外通过TVS 打开日本市场，并借助体育营销方式增强海信品牌影响力，同时积极拓展海外区域和渠道，2024 年员工持股计划彰显和坚定信心，收入和盈利能力有望提升。我们预计25-27 年公司归母净利润分别为26.27/30.34/33.52亿元，当前股价对应PE 分别为12.69/10.99/9.95 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、全球经济形势承压带来的购买力下滑风险、国际贸易环境不确定性、汇率波动、新品表现不及预期、面板价格大幅上升等。