森马服饰(002563)：24年实现净开店 继续高分红回馈股东

　　公司发布 2024 年年报，实现营业收入146.3 亿，同比增长7.1%，实现归母净利润11.4 亿，同比增长1.4%，其中24Q4 收入和归母净利润分别同比增长9.8%和-32.1%，分红率预计为82.9%，维持高分红。

    　　24 年两品牌均实现净开店，新森马门店逐步推广。分品类来看，1）休闲服饰：

    　　2024 年收入同比增长0.4%，毛利率同比下降2.5pct 至35.5%，门店数量净增108家，总面积增加6%。2024 年，公司在全国范围内推广“新森马”模式，成功实现初步转型，致力于为全家人提供简约百搭、功能性强的心智产品，新森马形象店截至 2024 年底已开设超过500 家。2）儿童服饰：2024 年收入同比增长9.6%，毛利率同比增长0.5pct 至47.3%，门店数量净增280 家，总面积增加4%。

    　　线上渠道毛利率提升。分渠道来看，2024 年线上、直营、加盟和联营渠道销售收入分别同比增长7.1%、12.6%、5.1%和0.1%，毛利率分别同比增长2.4pct、-1.5pct、-2.99pct 和-2.15pct。

    　　截至2024 年底，公司存货周转天数为173 天，去年同期为190 天。经营活动现金流净额为12.6 亿，去年同期为19.4 亿。

    　　积极开拓中国香港地区市场及海外市场。2024 年公司在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多个市场新开 30 多家门店。截至期末，森马和巴拉巴拉品牌成功进驻全球 15 个国家和地区，中国香港地区及海外门店数量突破 100 家。

    　　根据年报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计2025-2027 年每股收益分别为0.46、0.53 和0.61 元（原25-26 年0.56 和0.62 元），参考可比公司，给予2025 年17 倍PE 估值，对应目标价7.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等