中航西飞(000768)：业绩增长19%符合预期 紧抓国内民机高速发展机遇

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年报，营收同比增长7.23%，归母净利润增长18.87%1）2024 年业绩：2024 年公司实现营收432.16 亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23 亿元，同比增长18.87%，全年业绩符合市场预期。

    　　2）2024Q4 业绩：2024Q4 单季度公司实现营收143.95 亿元，同比增长21%，环比增长70%；归母净利润0.80 亿元，同比增长39%，环比下降72%。

    　　3）子公司情况：子公司陕飞2024 年实现营收105.72 亿元，同比减少2.90%；净利润3.15 亿元，同比减少0.01%；净利率2.98%，同比增加0.09pct。

    　　民机产品交付数据亮眼，C909 和C919 交付数增长29%、空客交付数增长17%

    1）经营情况：（1）军机产品按期完成军机任务。（2）民机产品全年交付C909 部件及C919 部件44 架份（去年同期34 架份，增长29%），交付新舟部件2 架份（去年同期4 架份，减少50%）。（3）国际合作项目全年共交付国际转包项目1267 架份（去年同期1188 架份，增长7%），其中交付空客677 架份（去年同期578 架份，增长17%），交付波音559 架份（去年同期573 架份，减少2%），其它项目31 架份。

    　　2）整体利润率：2024 年公司销售毛利率5.85%，同比下降1.02pct。销售净利率为2.37%，同比增长0.23pct，净利率持续爬升。

    　　3）期间费用率：2024 年公司期间费用率3.43%，同比下降0.02pct。其中销售费用率0.13%，同比下降1.05pct；管理费用率2.99%，同比增长0.73pct。

    　　公司紧抓国内民机高速发展机遇，国内和国际双市场驱动

    1）公司紧抓民机发展机遇：2024 年中航西飞持续扩大C909、C919 等民机部件订单储备，C919 部件生产快速上速率；积极参与空客大西洋等新工作包竞标，A320 机翼项目第三条翼盒生产线正式落成。

    　　2）2025 年展望：中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，在国际国内民机研制领域占有重要地位。我们认为未来公司产品有望充分受益国内和国际双市场驱动，打开利润成长空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润11.6、13.8、16.0 亿，同比增长14%、18%、16%，PE 为56、48、41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军品订单不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）民机产能爬坡速率不及预期。