宇通客车(600066)：海外业务高速增长 全年利润创新高

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收 372.2 亿元，同比+37.6%；实现归母净利润41.2 亿元，同比+126.5%，达到近年新高；实现扣非归母净利润34.7 亿元，同比+145.2%。其中24Q4 公司实现营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，实现归母净利润16.8 亿元，同比+119.7%，环比+122.2%。

    　　点评：

    　　全年业绩高速增长，盈利能力显著改善。营收方面，公司2024 年实现营收372.2 亿元，同比+37.6%，其中24Q4 实现营收131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3% ， 同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct；其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6%，环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct。毛利率方面，公司2024 年毛利率22.9%，同比-2.8pct，其中24Q4 毛利率25.9%，净利率12.8%，公司盈利能力显著改善。根据公司年报，2025 年公司收入指引为421.3 亿元，预计同比增长13.2%。

    　　客车出海龙头企业，海外业务加速拓展。2024 年公司总销量4.7 万辆，同比+28.6%，国内销量3.3 万辆，同比+24.9%，出口销量1.4 万辆，同比+37.7%，其中大中客市场总体市占率34.9%，同比-1.2pct，单车收入69.8 万元，同比+5.7%，单车利润7.9 万元，同比+45.0%。汽车出海方面，公司累计出口各类客车超过11 万辆，其中新能源客车超过7000辆，目前公司通过直销、经销结合方式已实现全球目标市场全覆盖，其中2024 年公司大中型客车出海1.3 万辆，出海市占率达到30.3%。凭借公司新能源技术先发优势、新能源供应链综合实力，公司海外业务有望加速拓展。

    　　研发布局全系客车产品，以技术和产品创新驱动高质量发展。公司2024年研发支出17.9 亿元，位居同业较高水平。公司以行业共性关键技术“电驱动、电控、电池”的自主攻关为切入点，在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破, 自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术，支撑全系客车产品的研发布局。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为45.4 亿元、53.3 亿元和59.2 亿元，对应PE 分别13.2 倍、11.2 倍、10.1 倍。持续看好公司市占率稳步提升及海外业务加速发展。

    　　风险因素：原材料价格波动、能源价格及海运费价格上涨、汇率波动、海外业务不及预期等。