金能科技(603113)：营收增长态势向好 烯烃毛利率降低拖累业绩

事件

    　　金能科技发布2024 年年报：公司全年实现营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，归母净利润-0.58 亿元，同比减少1.95 亿元，由正转负；2024 年第四季度实现营业收入41.15亿元，同比增长12.13%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减少0.36 亿元，由正转负。

    　　投资要点

    　　营收、产能双扩，归母净利润由正转负

    　　2024 年公司全年实现营业收入同比增长11.53%，主要系二期PDH、PP 项目顺利投产运行带来产销量增长。公司烯烃/炭黑/煤焦产品在2024 年内生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，产量分别同比增长37%/3%/6%；销量方面，烯烃/炭黑/煤焦产品销量分别为112.26/68.05/209.09 万吨，销量分别同比增长36%/5%/5%。虽然公司烯烃产品上产贡献大量业绩，但公司归母净利润由正转负，主要原因是产品价格降幅大于原材料价格降幅导致的产品毛利率下降。以占公司营业收入45%的烯烃产品为例，产品营收较去年增长41.36%，但营业成本增长43.61%，导致毛利率为-2.58%。

    　　积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少期间费用方面，2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，与去年同期相比，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为-0.15pct、+0.10pct，+0.05pct，无明显变动趋势。公司2024 年经营活动现金流净额为 2.17 亿元，相比去年减少81.23%，同时公司存货期末余额相比2023 年增幅43.98%，存货周转率亦有所下降，从2023 年的13.29（次）下降至11.69（次），公司在遭受亏损的同时，正抓住原材料价格下降的契机，调用现金流提高存货储备以应对市场波动。

    　　轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点国产新能源汽车产业的迅猛发展为机动车配件市场带来了广阔发展空间，预计 2024 - 2026 汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976 亿元，CAGR 24-26 为7%。炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，在当前烯烃产业毛利率低的背景下，占公司年营收额28.79%的炭黑，相比烯烃而言受市场环境影响较弱，毛利率变动幅度较小，叠加下游机动车轮胎需求，炭黑产品有望成为公司新增长点。

    　　盈利预测

    　　公司营收和产品产能双增,炭黑有望成为新增长点。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、2.44 亿元、3.28亿元，当前股价对应PE 分别为39.6、20.4、15.2 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。