康龙化成(300759)：业绩符合预期 新签订单持续增长

　　事件：

    　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现收入122.76 亿元，同比增长6.39%，实现归母净利润17.93 亿元，同比增长12.01%；单Q4 收入34.58 亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.72 亿元，同比下降19.59%，环比增长20.48%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　CMC 增长较快，实验室业务稳健增长。1）实验室服务收入70.47 亿元，较去年同期增长5.81%，毛利率44.92%，较去年同期提高0.64 个百分点，生物科学收入占比超过54%；2）CMC 服务收入29.89 亿元,较去年同期增长10.24%，毛利率33.62%，较去年同期下降0.06 个百分点，涉及药物分子或中间体1066 个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III 期项目23 个、临床I-II 期项目242 个、临床前项目782 个；3）临床研究服务收入18.26 亿元，较去年同期增长5.12%，毛利率12.82%，较去年同期下降4.23 个百分点，正在进行的项目1062 个，包括94 个III 期临床试验项目、407 个I/II 期临床试验项目和561 个其它临床试验项目；4）大分子和细胞与基因治疗服务收入4.08 亿元，较去年同期下降4.10%，为24 个不同开发阶段的细胞与基因治疗产品提供效度测定放行服务，包括2 个商业化项目和9 个临床阶段的项目，该板块仍处于建设投入阶段。

    　　新签订单加速，公司指引稳健。根据公司年报，公司2024 年新签订单增速超过20%，其中实验室服务新签订单同比增长超过15%，CMC 新签订单同比增长超过35%。根据公司官网PPT，公司预计2025 年收入端增速10%-15%。

    　　盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO 服务平台，考虑到行业需求仍在缓慢复苏，我们略微下调公司25-26 年归母净利润预测为18.19 亿元、20.49 亿元（原值19.86 亿元、22.98 亿元），新增2027 年归母净利润预测为23.96 亿元，对应PE 分别为27、24、20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。