东鹏饮料(605499)：新品果之茶聚焦大包装茶饮 冰柜增长有望催化动销

　　事件：近期东鹏饮料上市新品“果之茶”。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2025~2027 年公司实现归母净利润43.09/54.56/67.26 亿，同比增长29.5%/26.6%/23.3%。最新收盘价对应 PE 分别为31/24/20 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐接力增长，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

    　　公司上市“果之茶”主打1L 大包装性价比路线，加码有糖茶赛道。果之茶系列新品目前有柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉３种口味，核心卖点是“真茶萃取，果之茶香”的“真果”、“真茶”概念。定价看，４元/升的价格，且有“一元乐享”活动，契合当下注重性价比的消费氛围，且定价相对竞品具有优势：康师傅冰红茶零售价约4.5~5 元/瓶（1L）；统一冰红茶零售价约5 元/瓶（1L）；茶Π大包装零售价约4.6~7 元/瓶（900ml），元气森林冰红茶定价5 元/瓶（900ml）。根据欧睿数据，2024年我国茶饮料赛道出厂口径市场规模超过900 亿人民币，市场容量大，茶饮从商品属性看重视口味体验，不同SKU 产品差异度大，因此竞争格局相对分散，终端市场份额口径CR3 为48.5%，CR5 为67%，集中度较无糖茶、咖啡等赛道低，因而新进入者若能精准把握消费者需求，亦有望弯道超车实现快速突围。

    　　2024 年东鹏饮料加码冰柜投放，2025 年有望收效。根据公司公告，截至2024 年末公司在全国拥有接近400 万个网点，冰柜数估算约有30 万台，较上一年大幅度增长，且2025 年公司持续加码冰柜投放，数量有望进一步提升，和竞争对手的差距进一步缩小。复盘2023 年东鹏饮料无糖茶上市后反响平平的原因，我们认为一方面是因为茶饮的主战场在CVS 渠道，而公司在CVS 的投入相对不足，另一方面则是冰柜数量不足，货架竞争中落后于竞争对手，在竞争激烈的大环境里未能获得足够的终端曝光度。当前公司整体动销延续较快增长，渠道库存水平良性，而随着冰柜数量增长，短板逐步补齐，预计其旗下的东鹏特饮、补水啦、乌龙上茶、果之茶等产品的陈列将得到增强，有效提升产品的终端曝光度，那么公司整体强劲的增长势能有望得到延续。

    　　核心假设风险：原材料成本大幅度上行，竞争加剧导致过度的价格战。