瑞丰新材(300910)：润滑油添加剂放量增长 国内进口替代加速

　　事件描述

    　　3 月28 日，瑞丰新材发布2024 年度报告，实现营业收入31.57 亿元，同比增加12.14%；实现归母净利润7.22 亿元，同比增加19.13%；实现扣非归母净利润6.81 亿元，同比增加19.55%；实现基本每股收益2.52元/股。其中，第四季度实现营业收入8.57 亿元，同比增加29.18%，环比增加7.05%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增加42.95%，环比增加22.75%；实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比增加44.53%，环比增加25.32%。

    　　国内进口替代加速，润滑油添加剂放量。

    　　全年润滑油添加剂产量/ 销量15.43 万吨/15.89 万吨， 同比+15.57%/+16.49%，产销量提升明显。公司单剂产能31.5 万吨，在建43.5万吨。近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。润滑油添加剂毛利率35.92%，同比+0.70pct。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。

    　　持续加大研发投入，持续扩充产品品类

    　　公司目前已自主掌握了CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM 认证。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.68、10.55、12.80亿元（2025-2026 原值9.40、12.05 亿元），当前股价对应PE 分别为18.66、15.35、12.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 复合剂产品认证不能顺利通过；

    　　（2） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；

    　　（4） 汇率大幅波动；

    　　（5） 国际政策变化。