信立泰(002294)：成长动能切换 创新主线渐明

　　核心观点

    　　业绩重归增长，毛利率&现金流显著改善。公司发布2024 年报，报告期内实现营收40.12 亿元（+19.22%），归母净利润6.02 亿元（+3.71%），扣非归母净利润5.70亿元（+8.43%），毛利率72.64%（+4.06pct），经营活动产生的现金流量净额11.86 亿元（+41.32%）。利润端增速低于营收端主要系24 年新产品推广及销售量增加导致的销售费用增加（+45.03%），制剂和医疗器械板块收入占比提升带动整体毛利率增长，经营现金流改善主要系销售收入增加导致销售回款同期增加。

    　　制剂&器械放量加速，渠道拓展和新产品打造增长引擎。分板块看，制剂营收31.92亿元（+20.43%），原料及中间体营收4.12 亿元（-0.37%），医疗器械营收3.05亿元（+41.68%）。制剂板块增长动力主要来自：1）渠道拓展&品牌力增强：基层及社区渗透与推广力度增强，基层市场成为信立坦增长最快终端。心血管产品不断充实，品牌影响力持续提升；2）新产品快速放量：24 年新获批复立坦和信立汀，销售快速增长，已进入国家医保目录。恩那罗、欣复泰等产品加速准入，抓住临采、双通道引流等多种措施开展销售。器械方面，Maurora累计植入超5 万条，并保持高增长态势。

    　　研发果实低垂，创新步伐不断。重点管线推进顺利，即将迎来密集收获期：1）4 个项目处于NDA 阶段：S086（高血压，已通过技术审评）、恩那度司他（血透/腹透CKD 患者贫血）、SAL0108 和长效特立帕肽；2）3 个项目处于III 期临床阶段：

    　　S086（慢性心衰，已完成入组）、 PCSK9 单抗（已完成入组，预计25 年NDA）、 SAL0130（一项III 期已完成入组，另一项正入组）；3） JK07 国际多中心II 期临床中期数据良好，已启动高剂量组患者入组。此外，公司积极布局新领域，逐步将创新药物研发体系延伸至多肽类、小核酸及基因编辑药物等方向。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据2024 年报，我们下调原料及中间体收入，上调销售费用和医疗器械毛利率，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.60/0.70/0.82 元（原2025-2026 年预测为0.62/0.71 元），根据可比公司，给予公司2025 年58 倍市盈率，对应目标价为34.80 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　集采续约低预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；费用（研发&销售）超预期风险；减值损失超预期风险；业绩增长不及预期风险。