航天智造(300446)：汽零业务保持快速增长 受益于深海科技发展油气业务空间广阔

　　事件

    　　3 月28 日，航天智造发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入77.81 亿元，同比增长32.78%，实现归母净利润7.92 亿元，同比增长87.02%。

    　　点评

    　　1、汽车零部件业务营收保持快速增长。2024 年，公司汽车零部件业务实现营业收入70.03 亿元，同比增长37.73%，毛利率为18.68%，同比基本持平，子公司航天模塑净利润达6.35 亿元。

    　　我们认为，公司汽车零部件业务未来有望保持较快增长，一是国内自主品牌乘用车市场份额在不断提升，2024 年，国内自主品牌乘用车销量为1797 万辆，同比增长 23.1%，市场份额达65.2%，较上年同期上升9.2 个百分点，这一趋势有望延续，另外，公司在吉利、长安等成熟优质市场新项目单价达到新高；二是新能源汽车增速远超行业平均水平，2024 年，我国新能源汽车产销分别完成1288.8 万辆和1286.6 万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，而公司新获取项目中新能源汽车占比达72%，公司持续拓展布局新势力市场，实现华为鸿蒙智行、蔚来等主流造车新势力多款畅销车型的全面覆盖，重点造车新势力市场战略初见成效；三是汽车出口有望延续强劲态势，为公司汽零业务提供更为广阔的空间，2024 年，我国出口汽车585.9 万辆，同比增长19.3%。

    　　2、2024 年，公司油气装备业务实现净利润2.38 亿元，同比增长8.55%。2024 年，公司油气装备业务实现营业收入5.46 亿元，同比下降5.96%，除军品业务外的油气装备收入同比基本持平；毛利率为67.18%，主要是由于超高温超高压射孔器材订单增长，以及降本增效取得良好进展，实现净利润2.38 亿。

    　　保障能源安全，航天能源油气装备业务前景广阔，今年两会首提“深海科技”，公司有望充分受益。油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达70%、40%以上。2024 年 3 月，国家能源局印发《2024 年能源工作指导意见》，要求供应保障能力持续增强，强化“两深一非一稳”（深地、深海、非常规和老油田稳产）重点领域油气产能建设。2023 年，国内页岩气产量达250 亿立方米，仅为美国页岩气产量8357 亿立方米的3%。今年两会首提“深海科技”，我们认为深海油气资源开采将作为深海科技的重要组成部分有望加速发展，公司无碎屑射孔弹、等孔径自清洁射孔弹技术为我国海洋油气资源开发解决了关键技术难题，在完井装备领域成功突破非弹性密封等多项关键技术，部分研究成果打破了国际垄断，为我国深海油气资源开发提供了关键装备支撑。

    　　3、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。

    　　4、我们预计，公司2025-2027 年归母净利润为9.02、11.08、13.80 亿元，同比增长14%、23%、25%，当前股价对应公司PE 为20、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采等不及预期；资产注入的资产和时间具有不确定性。