信用债月度观察：发行规模环比季节性回升 城投债利差进一步收窄

　　1、 信用债发行与到期

    　　整体来看，截至2025 年3 月末，我国存量信用债余额为29.39 万亿元。2025年3 月1 日-3 月31 日，信用债共发行12101.5 亿元，月环比增加57.07%；总偿还额13147.89 亿元，净融资-1046.39 亿元。

    　　城投债方面，截至2025 年3 月末，我国存量城投债余额为15.49 万亿元。2025年3 月的城投债发行量达6230.7 亿元，环比增长83.76%，同比减少19.15%；2025 年3 月的城投主体净融资额为-390.86 亿元。

    　　产业债方面，截至2025 年3 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为13.9 万亿元。2025 年3 月的产业债发行量达5870.8 亿元，环比增长36.09%，同比减少34.51%；2025 年3 月的产业主体净融资额为-654.02 亿元。

    　　2、信用债成交与利差

    　　城投债方面，2025 年3 月，我国城投债成交量为13504.47 亿元，环比有所增长，同比有所下滑。2025 年3 月城投债换手率为8.72%。2025 年3 月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。

    　　产业债方面，2025 年3 月，我国产业债成交量为14104.82 亿元，环比有所增长，同比有所下滑。2025 年3 月产业债换手率为10.15%。2025 年3 月，我国AAA 和AA 级产业债信用利差较上月均有所收窄，AA+级产业债信用利差较上月有所走阔。

    　　3、风险提示

    　　数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。