拓邦股份(002139)：营收突破百亿大关 多业务重塑战略版图

　　事项：

    　　3 月27 日，公司发布《2024 年年度报告》，2024 年公司实现营业收入105.01亿元（同比+16.78%），归母净利润6.71 亿元（同比+30.25%）。

    　　评论：

    　　营收已跨百亿大关，盈利能力持续提升。2024 年公司实现营业收入105.01 亿元（同比+16.78%），归母净利润6.71 亿元（同比+30.25%），扣非归母净利润6.42 亿元（同比+25.42%）。单四季度公司实现收入28.02 亿元，环比增长4.39%，同比增长6.48%。归母净利润1.19 亿元，环比下滑27.03%，同比下滑14.30%。

    　　公司深化实施精敏运营战略，综合运用多种手段实现对成熟产品有效降本。在研发设计阶段，公司通过创新设计和优化产品结构降低成本；在采购环节，公司加强供应商管理与合作，争取更优惠的采购价格；在制造过程中，公司提升生产自动化水平和工艺效率，减少浪费和提高生产效益。2024 年公司实现综合毛利率22.97%，同比提升0.66 个百分点；净利率6.40%，同比提升0.7 个百分点。公司三项期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）合计同比增加约1.39 亿元，合计费用率为15.14%，同比减少1.0 个百分点。其中销售费用同比+17.65%主要系为开展新业务配备的人员职工薪酬增加，以及为开拓海外市场产生的差旅费、参展费增加所致。管理费用同比-8.43%主要系报告期公司优化内部管理、提升经营效率所致。研发费用同比+17.25%主要系公司加大相关投入所致。

    　　公司多业务重塑战略版图，各板块业务毛利率均实现增长。2024 年公司分别实现工具和家电/ 数字能源和智能汽车/ 机器人三大业务板块收入79.81/20.52/4.68 亿元，同比分别+25.48%/-6.32%/+6.09%。其中工具和家电板块毛利率为23.17%，同比提升0.25 个百分点。目前美国降息解压房地产市场，下游去库结束推动工具&OPE 市场修复，工具行业锂电化、无绳化加速，锂电产品渗透率持续提升，专业级工具、园林工具需求恢复增长。而家电板块公司在核心品类实现快速增长的同时，新风机、温控器、洗地机等商用品类及创新场景个性化需求品类实现份额提升。数字能源和智能汽车板块毛利率为20.91%，同比提升1.52 个百分点。数字能源板块公司已完成产品的储备及海外市场平台的搭建，后续将借助全球化的布局及快速响应能力，加速成为该领域的第一梯队。智能汽车板块公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩。机器人板块毛利率为28.68%，同比提升0.58 个百分点。该板块主要聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人及设备提供控制、电机、驱动及AI 整机产品。公司技术已在割草机、护理机、扫地机等多个产品线上实现模块化集成应用，面向人形机器人，公司已构建空心杯电机8mm 和10mm 的产品平台，灵巧手驱动模组集成了空心杯电机、减速箱、丝杠及编码器等核心部件，形成高精度、高出力、低功耗的小型模块化驱动单元。模组已实现单次出力＞10N、抓取寿命＞10 万次的稳定表现，位置控制精度≤0.5mm，重复定位与绝对定位精度行业领先，能精准复现人类手指0.1mm 级细微操作。

    　　投资建议：公司在智能控制领域行业领先，目前公司海外产能逐步爬升，机器人等板块亦取得突破性进展， 我们预计公司2025~2027 年收入分别为125.58/147.38/173.11 亿元，25-26 年前值为124.00/147.14 亿元，归母净利润预计分别为8.30/10.28/12.68 亿元，25-26 年前值为9.15/11.12 亿元，。参考可比公司估值给予公司2025 年28 倍PE 估值，给予目标市值232.34 亿元，对应目标价18.63 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧