航发控制(000738)：业绩稳健增长 步入新老型号交替之年

　　事件

    　　3 月28 日，航发控制发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入54.81 亿元，同比增长2.95%，实现归母净利润7.50 亿元，同比增长3.26%。

    　　点评

    　　1、营业收入、净利润再创历史新高，经营效率持续提升。2024年，公司实现营业收入54.81 亿元，同比增长2.95%，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；实现归母净利润7.50 亿元，同比增长3.26%。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统营收48.82 亿，同比增长4%；国际合作业务营收3.68 亿，同比增长5.48%;控制系统技术衍生产品营收2.31 亿，同比下降17.76%；整体毛利率28.11%，同比提升1.53pcts。公司“控总量、调结构”，使人员规模有所下降，全员劳动生产率44.65 万元/人，同比改善11.04%。

    　　2、2024 年，子公司航发西控实现营业收入23.83 亿元，同比增加2.27%，实现净利润2.85 亿元，同比增加5.87%。航发红林实现营业收入16.85 亿元，同比保持稳定，实现净利润2.87 亿元，同比增加7.25%。北京航科实现营业收入9.33 亿元，同比增加8.11%，实现净利润1.15 亿元，同比增加0.78%。长春控制实现营业收入3.6 亿元，同比下降3.49%，实现净利润1485.06 万元，同比下降28.87%。

    　　3、部分量产型号即将阶段性达峰，新研产品逐步上量。2025 年，公司面临主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，2025 年营业收入预算目标为53 亿元。2025 年，公司将以商业成功为目标，加快通用航空和无人机动力控制配套产品自主研制和市场拓展。

    　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为7.56、8.05、8.81 亿元，同比增长0.75%、6.46%、9.42%，对应当前股价PE 分别为33、31、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。