海尔智家(600690)：营收规模稳健增长 Q4归母净利润有所扰动

　　事件描述

    　　公司披露年报：2024 年公司实现营业收入2859.81 亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润187.41 亿元，同比增长12.92%，实现扣非归母净利润178.05 亿元，同比增长12.52%。其中，2024Q4 公司实现营业收入830.10 亿元，同比增长9.88%，实现归母净利润35.87 亿元，同比增长3.96%，实现扣非归母净利润31.20 亿元，同比增长0.52%。在此基础上，公司向全体股东按每10 股派发现金股利人民币9.65 元（含税），对应分红率为48.01%，较2023 年提升2.99 个百分点。同时，公司拟以10-20 亿元回购公司2500-5000 万股股份（回购价格为不超过40 元/股），占公司当前总股本0.27%-0.53%，本次股份回购将用于员工持股计划。

    　　事件评论

    　　营收规模稳健增长，新兴市场表现较优。公司2024 年营收规模同比增长4.29%，分业务维度：空调业务同比增长7.44%，电冰箱业务同比增长1.96%，厨电业务同比下滑1.15%，水家电业务同比增长4.93%，洗衣机业务同比增长2.87%，装备部品及渠道综合服务业务同比增长16.13%；分区域维度，国内业务同比增长3.12%，其中卡萨帝零售额同比增长12%，Leader 同比增长26%，海外业务同比增长5.32%，其中美洲和日本需求或受通胀影响，营收分别同比下滑0.28%和6.47%，南亚、东南亚与中东非新兴市场实现较高增长，分别同比增长21.05%、14.75%和38.25%，澳洲同比增长8.14%，欧洲同比增长12.42%，其他地区同比增长20.38%。2024Q4 公司营收同比增长9.88%，其中国内家电业务同比增长超10%，卡萨帝同比增长超30%。

    　　盈利能力全年维度延续提升态势，单四季度短期下降。公司2024 年毛利率可比口径下同比提升0.31 个百分点至27.80%，其中分品类来看：空调毛利率同比提升0.27 个百分点，电冰箱同比提升0.48 个百分点，厨电同比提升0.36 个百分点，水家电同比提升1.07 个百分点，洗衣机同比提升0.57 个百分点，装备部品及渠道综合服务同比提升1.07 个百分点；分区域，国内业务毛利率同比提升0.30 个百分点，海外业务同比提升0.26 个百分点。在此基础上，公司2024 年销售费用率可比口径下同比下降0.19 个百分点，主要是国内市场推行数字化变革实现效率优化，以及海外市场推进终端零售创新与全球资源整合实现运营效率提升，管理费用率同比下降0.10 个百分点，研发费用率同比下降0.03 个百分点。综合使得公司2024 年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为202.32 亿元，同比增长15.83%，对应经营利润率为7.07%，同比提升0.70 个百分点。此外，2024Q4 公司盈利能力短期下降，或主要受并表开利商冷业务及外汇大幅波动等因素影响。

    　　投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为214.40、242.92 和267.63 亿元，对应PE 分别为11.9、10.5 和9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。