航天电器(002025)：存货高增保短期交付 景气向上成长加速

　　事件描述

    　　公司发布2024 年报，2024A 实现营业收入50.25 亿元，同比减少19.08%，实现归母净利润3.47 亿元，同比减少53.75%；2024Q4 实现营业收入10.30 亿元，同比增长2.31%，环比减少4.03%，归母净利润亏损0.65 亿元，同比减少141.72%，环比减少342.58%。

    　　事件评论

    　　由于防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等因素影响，全年收入业绩出现同比下滑。2024 年公司实现营业总收入50.25 亿元，较上年同期下降19.08%；实现利润总额4.08 亿元，较上年同期下降56.43%；实现净利润4.04 亿元，较上年同期下降53.44%；实现归属于母公司股东的净利润3.47 亿元，较上年同期下降53.75%。2024Q4 实现营业收入10.30 亿元，同比增长2.31%，归母净利润亏损0.65 亿元，同比下滑141.72%。

    　　公司2024 年毛利率有所提升，但整体期间费用率提升，导致公司净利率同比降低。公司2024 年毛利率同比提升0.35pct 至38.34%，但整体期间费用率同比提升，其中研发费用率同比提升主要系公司加大对于极限温度用连接器等新产品的投入力度，管理费用率同比提升主要系薪酬费用有所增加，最终导致公司整体的净利率同比降低5.94pct 至8.04%。

    　　公司2024A 期末存货余额较期初增长，积极备产保交付，同时合同负债余额有所增加，表明下游需求持续复苏。公司2024A 期末存货余额增长至18.51 亿元，主要系公司及子公司为保障产品交付，适度增加备货及生产物料储备，其中原材料、在产品、库存商品和发出商品均大幅增长。公司2024A 期末合同负债增长至1.37 亿元，表明下游需求已经处在复苏阶段。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年的归母净利润为8.94/11.53/14.02 亿元，同比增长158%/29%/22%，对应PE 分别是29/22/18 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；

    　　2、产能扩张不及预期的风险。