商用车行业点评研究：3月重卡批发环比高增 以旧换新效果值得期待

　　行业事件

    　　第一商用车网发布3 月重卡数据，3 月重卡批发预计10.5 万辆左右，同比下降约9%，环比提升29%。

    　　3 月重卡批发环比高增，结构上新能源表现亮眼根据第一商用车网数据，3 月行业重卡批发10.5 万辆，环比+29%，同比-9%；1-3月重卡累计批发25.9 万辆，同比-5%。终端需求来看，3 月国内重卡零售预计同比下降2%-3%，环比增长超过50%，批发与内销环比均实现高增长。结构上看，由于目前油气单位差价仍在2.5-3 元，天然气车具备性价比，3 月燃气车销量预计环比+25%，同比-24%，主要系去年同期高基数；新能源重卡延续高增态势，3 月批发销量同比增长1.6 倍，行业渗透率达到19%，创造历史同期新高。

    　　国四以旧换新政策落地，看好全年重卡内销向上3 月18 日，三部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确报废国四及以下排放标准营运类货车补贴标准，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11 万元或14 万元/辆，补贴力度与2024 年相当，但补贴范围不限于柴油货车，或扩大至天然气货车。根据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80 万左右，补贴范围扩大有望刺激真实需求释放，带动重卡内需向上。根据保险数据，1-2 月重卡累计内销8.2 万辆，同比+35.6%，根据第一商用车3 月内销判断，Q1 重卡内需预计同比增长14%，我们判断政策效果或将逐步体现，看好全年重卡内销实现高增长。

    　　重卡行业内需向上，龙头有望充分受益

    　　中国重汽与潍柴动力均已发布2024 年业绩，中国重汽全年实现重卡销量13.3 万辆，同比+4.3%，重卡市占率为14.75%，同比+0.75pct，销量逆势增长。2024 年公司单车盈利达到1.1 万元，同比+31.3%，经营质量全面提升。潍柴动力全年实现营业收入2157 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润114 亿元，同比+26.5%，其中税前利润总额率达到8%，同比+1.9pct，完成股权激励目标。2024 年重卡行业批发同比下滑1%的情况下，重卡和发动机龙头仍取得优异业绩表现，展望2025 年行业内需向上，龙头公司有望进一步受益。

    　　投资建议：维持行业强于大市评级

    　　2024 年重卡行业销量复苏，国内销量较为平稳，海外延续增长。从销量绝对值看，国内销量或仍处在低于中枢水平。2025 年在以旧换新政策刺激下，有望推动终端更换需求在未来快速释放，拉动国内销量向中枢靠拢。出口方面，中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑，整体延续稳定增长。由于出口和天然气的销量占比提升，盈利结构大幅优化，利润弹性有望高于销量弹性。推荐潍柴动力、中国重汽。

    　　风险提示：政策效果不及预期；出口销量不及预期。