佳讯飞鸿(300213)：铁路调度龙头 业绩稳健、AI赋能

　　投资要点：

    　　2024 年前三个季度费用控制出色，业绩表现稳定。①根据2024 年前三季度，公司实现收入7.4 亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长11.4%，业绩表现符合预期。其中，2024 年第三季度单季实现收入2.8 亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1 亿元，同比增长46.9%。②公司在费用控制方面表现出色，2024 年前三个季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.82%、11.11%和12.93%，均同比有所下降，费用管控良好。利润率方面，毛利率为41.71%，净利率为4.30%，与2023 年同期相比，毛利率有提升，净利率略有承压。③根据2024 年中报，按产品拆分，指挥调度类产品营收2.52 亿元，同比-8.59%，占比54.74%，毛利率44.03%；智能应用系统产品营收1.19 亿元，同比+45.74%，占比25.80%，毛利率30%；物联网产品营收0.82 亿元，同比+61.95%，占比17.81%，毛利率55.89%。

    　　轨交、国防、政府，多领域信息化建设快速推进。①2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027 年，交通等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上。《数字铁路规划》指出，到2027 年，铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化，基本形成纵向贯通各层级业务场景，横向联通各专业系统的推进格局，数字铁路建设取得重要进展。到2035 年，数字铁路建设取得重大成就，铁路数字化转型全面完成，铁路各业务领域智能化程度全面提高，铁路信息安全保障能力全面增强，铁路信息技术创新应用实现全面覆盖，铁路数据要素价值全面释放。国铁集团工作会议明确，2024 年要制定铁路大数据应用三年行动计划。②2024 年全国民航工作会议强调，2024 年将扩大民航行业有效投资，力争全行业固定资产投资保持千亿水平；加快推进行业数字化转型发展，继续扩大智慧民航建设试点范围；加强民航关键信息基础设施和重要生产运行系统网络安全保障，增强系统可靠性和业务连续性。《2024 年政府工作报告》指出，积极打造低空经济新增长引擎。③根据前瞻产业研究院测算，我国国防信息化开支已经从2015 年的878 亿元提升到2023 年的2186 亿元。随着国防预算支出的持续增加，以及军用信息化装备的技术水平不断提升，军用信息化装备投资规模及应用领域将不断扩大，旧军用信息化装备更新换代及新信息化装备的应用拓展都将给行业带来市场拓展空间。前瞻产业研究院预计，国防信息化开支在2025 年将超过2,500 亿元，年复合增长率达到11.6%。④《“十四五”海关发展规划》提出到2025 年，海关业务信息化应用覆盖率将达到100%。《交通强国五年行动规划》强调，推进智慧港口建设，开展智慧港口交通强国建设试点工作，建成自动化集装箱码头不少于5 个。

    　　公司保持调度指挥优势，在轨交智能、海关智能等多领域积极探索。①交通领域，公司相关产品已覆盖铁路18 个路局，并参与了多项国家重点项目，包括世界上一次性建成的里程最长的重载货运铁路——浩吉铁路数字调度通信和隧道应急通信项目、世界上首条时速350 公里的智能高铁——京张铁路项目。②在国防信息通信方面，公司相关产品覆盖全战区及全军种，在该细分领域处于领先地位。在指控类领域，公司研制的自主可控的多项产品已完成合同签订和交付。公司参与了“问天”实验舱、“天和”、“天舟”发射及对接、“天问一号”、长征五号B运载火箭首飞、“神舟系列、天宫系列、嫦娥系列”载人航天飞行等项目的通信保障任务。③在政府及其他领域，公司在海关领域多种产品市场占有率位居前列，成为唯一的海关总署互市统一版本开发商；在石油、核电等行业，公司产品得到用户广泛认可，公司承担了中海油集团海上通信融合系统试点项目、中石油应急指挥调度系统项目；公司的工业互联网平台及智慧工厂解决方案已成功在交通、能源等领域进行了试点应用，效果良好。

    　　基于DeepSeek 的铁路行业智能化解决方案，开启与华为深度合作新篇章。①基于华为昇腾算力集群，公司成功完成了千亿参数大模型“DeepSeek-R1-671B（满血版）/DeepSeek-V3-671B（满血版）/DeepSeek-R1（蒸馏版）”多版本的全栈本地化部署，实现了客户需求场景与创新AI 技术的深度融合。这一成果不仅体现了双方技术能力的协同创新，更是对铁路行业智能化需求的精准响应，标志着佳讯飞鸿与华为在AI 大模型领域的深度合作迈上新台阶，为铁路行业的智能化发展注入了新动能。②基于华为昇腾算力集群FusionCube A3000 训/推超融合一体化方案，打造了面向铁路行业“生产运维、应急指挥、检测监测、职培职教”4 大业务场景的智能化解决方案。同时，通过建立DeepSeek 知识库和对DeepSeek 知识库的高效动态调用，打造面向铁路行业上层业务应用的AI 使能平台，打通本地化部署环境与DeepSeek 大模型的通路，借助DeepSeek 的强大推理能力，赋能上层业务应用。③自2023 年签署《全面合作协议》以来，佳讯飞鸿与华为充分发挥各自优势，在智慧交通领域的合作不断深化。华为凭借其在数字化、智能化领域的深厚积累，特别是“点-线-面-体”大交通大物流数智底座的构建理念，为行业提供了坚实的技术支撑；佳讯飞鸿则依托其在铁路行业的深耕经验，精准把握客户需求，快速打造定制化解决方案，尤其在安全防护、调度指挥、运营维护等核心场景中展现了卓越能力。

    　　盈利预测与投资建议。北京佳讯飞鸿电气股份有限公司是为客户提供通信、信息、控制一体化的指挥调度系统及全面解决方案的公司。面临轨交、国防、政府，多领域信息化建设快速推进的形势，公司保持调度业务优势，积极多领域探索，并持续与华为在铁路数智化领域开展合作，预计公司将保持强劲的成长动能。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.78/1.10/1.41 亿元，EPS 分别为0.13/0.19/0.24 元，给予公司2025 年5-6 倍PS，2025 年合理价值区间为11.90-14.28 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新产品迭代不及预期；规模扩大带来的管理难度增加；行业竞争加剧等。