嘉益股份(301004)：2024年业绩高增 优质客户绑定护航公司发展

　　2024 年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级公司2024 年实现营收28.36 亿元（同比+59.8%，下同），实现归母净利润7.33亿元（+55.3%）。单季度看，2024Q4 公司实现营收8.51 亿元（+55.6%），实现归母净利润2.02 亿元（+27.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。考虑到产能扩张下公司资本开支或加大，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润为8.64/10.49/12.71 亿元（2025-2026 年归母净利润原值为8.94/10.50 亿元），对应EPS 为8.32/10.10/12.24 元，当前股价对应PE 12.2/10.0/8.3 倍，优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。

    　　收入：不锈钢保温器皿为主要收入来源，境外收入增长为主要驱动公司2024 年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2024 年不锈钢真空保温杯产品收入26.82 亿元（+57.64%），收入占比下降1.27pct 至94.56%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入26.90 亿元（+59.39%），收入占比下降0.22pct 至94.85%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分， 公司金属制品业产品收入为27.62 亿元（+60.11%），产品销售量为6073.0 万只（+59.27%），对应产品单价为45.5 元/只（+0.5%），公司产品销售量增长明显，价格于较高位水平下保持平稳。

    　　盈利能力：2024Q4 毛、净利率或因新产品开发阶段受损毛利率端，公司2024 年毛利率为37.67%（-3.05pct），2024Q4 毛利率为33.3%（-10.5pct），我们预计主要是公司加大新客户、新产品的成本投放所致。费用率方面，2024 年公司期间费用率6.6%（-2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，综合影响下公司净利率同比下降0.7pct 至25.8%。单季度看，2024Q4 公司毛利率33.3%（-10.5pct）；期间费用率为4.1%（-8.0pct）。综合影响下，公司净利率同比下降5.2pct 至23.7%。

    　　公司亮点：越南产能建设完成，大客户合作加深公司有望超额受益生产端：公司“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯”项目于2024 年完工，海外产能扩充有利于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI 公司，2024 年客户收入为24.7 亿元（+63.96%），收入占比87.15%(+2.24pct)，收入占比进一步提升。我们预计PMI 旗下品牌Stanley 凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2025年有望继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益，大客户订单有效托底公司发展。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。