海天精工(601882)：业绩承压 期待业绩拐点逐步来临

　　2024 年年报业绩承压，2024 年归母净利润同比下降14%2024 年公司实现营业收入33.52 亿元，同比增长0.85%；归母净利润5.23 亿元，同比下降14.19%。收入端和利润端不及预期可能系1）国内下游传统用户领域的有效需求不足，叠加中低端产品同质化严重；2）地缘政治紧张局势频发，全球贸易摩擦升级，海外市场受负面影响。分产品来看，数控龙门加工中心实现营收17.55 亿元，同比增长3.12%；数控卧式加工中心实现营收5.73 亿元，同比增长16.45%；数控立式加工中心实现营收7.93 亿元，同比增长0.15%。分区域来看，国内区域营收29.18 亿元，同比增长9.25%；海外区域营收3.72 亿元，同比增长-37.41%。分销售渠道来看，直销营收5.56 亿元，同比下降8.85%；经销营收27.33 亿元，同比增长2.97%。

    　　盈利能力有所下降，2024 年毛利率同比下降2.60pct盈利能力：2024 年销售毛利率、净利率分别约27.34%、15.60%，同比下降2.60、2.74pct。其中，数控龙门加工中心毛利率27.60%，同比下降1.8pct；数控卧式加工中心毛利率37.04%，同比增加2.52pct；数控立式加工中心毛利率19.39%，同比下降1.28pct。2024 年盈利能力下降主要系1）国内行业“内卷式”竞争加剧，利润空间萎缩；2）全球经济不确定性增加。

    　　短期机床行业将受益制造业复苏+设备更新，长期公司拓展海外市场+产品矩阵短期看，机床行业有望受益于制造业复苏和大规模设备更新。1）制造业复苏：

    　　2025 年2 月PMI50.2%，环比上升1.1pct，制造业景气水平显著回升。2）大规模设备更新：周期与政策共振下，预计机床行业有望迎来一轮更新高峰期。①周期：机床寿命大约为10 年，机床行业更替周期约7-10 年，上一轮高点为2011-2013 年，本轮周期的拐点为2020 年。受宏观环境影响，目前仍处于相对底部区域。②政策：2024 年以来国家明确推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换。

    　　机床作为工业母机，存量市场大，有望受益新一轮大规模设备更新。

    　　长期看，公司积极拓展海外市场和产品矩阵，有望再造一个海天。1）积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。

    　　公司于2013 年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局。2013-2024 年，公司海外及其他地区营收由0.19 亿元上升至4.34 亿元，CAGR 约33%，营收占比由2%提升至12.95%，发展迅速。2）持续完善产品矩阵：针对新能源汽车行业的高速加工需求，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机；针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型；拓展各类型产品的型号谱系，增强全方面市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 归母净利润为6.30、7.27、8.55 亿，同比增长20%、16%、17%。

    　　对应PE 为18、16、13 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）海外市场拓展不及预期。