生益科技(600183)：2024年营收利润高增 看好需求成本双击

　　事件:

    　　生益科技于2025 年3 月29 日发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入203.88 亿元（yoy+22.92%），实现归母净利润17.39 亿元（yoy+49.37%），实现扣非归母净利润16.75 亿元（yoy+53.42%）。

    　　投资要点:

    　　营收利润持续高增，结构优化提升盈利能力。2024 年公司实现营业收入203.88 亿元（yoy+22.92%），其中覆铜板和粘结片业务收入同比+17.09%，占比总收入的72.55%；印制线路板业务收入同比+43.04%，占比总收入的21.99%。得益于下游AI 算力需求增长、消费电子复苏、汽车电子高度景气，公司产品产销两旺，销售各类覆铜板1.43 亿平方米，同比+19.40%，销售粘结片1.88 亿米，同比+11.50%，销售印制电路板145.69 万平方米，同比+15.24%。2024年公司毛利率22.04%，同比+2.80pcts，其中覆铜板和粘结片业务毛利率21.52%，同比+1.41pcts，印制线路板业务毛利率19.43%，同比+8.58pcts。AI 服务器及相关领域的创新驱动带动了对高速材料及高端产品的需求，公司持续优化产品结构提升盈利能力水平。

    　　持续加大高端品研发提升核心竞争力。2024 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.83%/4.13%/0.34%/5.67%，同比分别为+0.30/-0.10/-0.33/+0.60pcts，较为稳定。其中在研发方面公司持续加大投入，2024 年研发费用11.57 亿元（yoy+37.57%），研发项目主要投入的方向包括新一代服务器平台用无卤甚低损耗覆铜板、5G 通讯电源用高导热覆铜板、应用于高端存储HDI 高可靠性覆铜板、导热率≥10W·mk 的金属基板、适用于多芯片射频系统（SIP）的基材及增层材料、适用于ETS 工艺低翘曲封装积层材料、基站背板用Low CTE&Low loss 高速产品、面向智能驾驶汽车的信息传感及能源动力控制PCB、应用于云服务超算的高端AI 服务器PCB、下一代网络技术1.6T 以太网主板、应用于卫星互联网的PCB等高端品的开发，提升核心竞争力。

    　　经营目标稳中有进，持续看好需求&成本双击。展望2025 年，公司集团预算销售硬板覆铜板1.26 亿平方米，粘结片1.93 亿米，软板产品2778 万平方米，线路板146 万平方米，经营目标稳中有进。2025　　年全国两会期间，围绕“东数西算”“数字中国”“全国一体化算力网”等国家重大战略、牵头推进“中国算力网”研发与建设的鹏城实验室主任高文表示，当下要为AI 训练设计的智能算力建国家高速公路，需要成千上万颗专用芯片协同工作，同时也需要基础设施的投入和能源的支持，算力建设需求向上。据蜂虎PCB 资讯公众号（2023/6/25），覆铜板上游主要由铜箔、木浆纸、合成树脂和电子纤维布等原材料构成，其中铜箔、树脂、玻纤布占成本比重分别为42.1%、26.1%、19.1%，对原材料价格波动较敏感。自2025 年初至2025 年4 月1 日，LME 铜价格涨幅+11.1%，2 月24 日起电子布厂商对产品价格进行恢复性上调，原材料成本持续上行。我们认为，CCL 新一轮上行周期将至，持续看好需求&成本双击，公司周期+成长属性有望迎来业绩估值双修复。

    　　盈利预测和投资评级：根据行业发展情况，预计2025-2027 年公司营业收入分别为227.18/276.82/318.30 亿元， 同比增速分别为11%/22%/15%，归母净利润分别为23.16/30.68/38.21 亿元，同比增速分别为33%/33%/25%。对应PE 分别为29/22/18 倍。公司是CCL 龙头，刚性覆铜板份额全球第二，未来有望充分受益于下游AI算力建设需求的释放以及新能源汽车智能驾驶的渗透，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、宏观环境风险、行业景气度下行风险、AI 算力需求释放不及预期、下游新能源汽车智能驾驶的渗透不及预期。