神火股份(000933)：煤炭板块拖累业绩 2025年煤铝利润有望修复

　　神火股份发布2024年年报

    　　公司2024 年实现营业收入383.73 亿元，同比+1.99%；实现归母净利润43.07 亿元，同比-27.07%。单24Q4 公司实现营业收入100.59 亿元，同比+11.82%，环比-0.34%；实现归母净利润7.68 亿元，同比-57.38%，环比-38.74%。

    　　电解铝：氧化铝价格回落，成本压力逐渐缓解公司2024 年电解铝板块实现收入259.91 亿元，同比+2.76%，其中电解铝产量162.85 万吨，同比+7.28%。从利润角度来看，2024 年新疆煤电/云南神火净利润同比分别-7.74%/-5.05%，主要受到氧化铝价格上涨影响。2024 年国内氧化铝均价4078.05 元/吨，同比+39.7%，2025年以来氧化铝产能逐步投产，现货紧张问题缓解，价格呈现回落态势，2025 年4 月1 日国内氧化铝均价3077 元/吨，原材料氧化铝价格回落有望优化成本、修复电解铝板块利润。

    　　煤炭：2024 年量价齐跌，板块具备业绩修复空间2024 年公司煤炭板块收入68.30 亿元，同比-14.75%，其中产量673.9万吨，同比-6.01%；均价1019.25 元/吨，同比-7.8%。受到产量和价格影响，煤炭毛利率16.66%，同比-25.77pcts。2025 年公司计划生产商品煤720 万吨并实现产销平衡，叠加顺周期无烟煤、贫瘦煤价格筑底回升预期，煤炭板块业绩有望修复。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为52.30/60.85/69.24 亿元（前值为2025-2026 年分别为56.5/64.3 亿元），对应PE 分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅波动；云南来水问题导致铝产量不及预期；煤炭产能释放不及预期等。