华峰化学(002064)：业绩底部信号明显 静待氨纶、己二酸景气上行

　　业绩底部信号明显，氨纶、己二酸双主业加速见底，维持“买入”评级2024 年公司实现营收269.31 亿元，同比+2.41%，实现归母净利22.20 亿元，同比-10.43%。对应Q4 单季度，公司实现营收65.59 亿元，同比-0.87%；实现归母净利润2.05 亿元，同比-62.66%，环比-58.64%；实现扣非后归母净利1.75 亿元，环比-61.43%。2024 年Q4，己二酸、氨纶平均价差环比下跌，拖累公司业绩。

    　　未来随着己二酸新兴下游尼龙66 行业产能投产、氨纶行业产能扩张接近尾声，己二酸、氨纶景气有望上行。我们下调公司2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74（-6.56）、31.10（-7.32）、38.22 亿元，EPS 分别为0.50（-0.13）、0.63（-0.14）、0.77 元，当前股价对应PE 分别为15.5、12.3、10.0 倍。公司仍有15 万吨氨纶产能在建，看好公司成长，维持“买入”评级。

    　　Q4 氨纶价差环比继续下降、己二酸价格下跌，公司业绩环比下滑据百川盈孚、Wind 等， 2024 年Q4，己二酸的平均价格为8,247 元/吨，环比-6.49%；纯苯平均价格环比-12.81%；己二酸平均价差扩大至为2,299 元/吨，环比+15.07%。

    　　但原料纯苯、己二酸价格下跌，叠加需求疲软，根据百川盈孚数据，导致Q4 己二酸行业库存水平较高，景气低迷。Q4 氨纶40D 平均价格为24,120 元/吨，环比-5.71%；氨纶价差环比-6.05%。主原料PTMEG 价格下跌成本支撑减弱、叠加氨纶供过于求，导致Q4 氨纶价格下跌。截至2024 年底，公司拥有氨纶产能32.5万吨，己二酸产能135.5 万吨，氨纶、己二酸景气低迷对公司业绩拖累较大。

    　　下游尼龙66 扩产或将拉动己二酸需求，氨纶行业扩产或接近尾声当前尼龙66 卡脖子环节己二腈/己二胺国产化曙光乍现，中国化学、新和成、神马股份等国内龙头公司布局、投产己二腈/己二胺产能，未来尼龙66 行业或将积极扩产，拉动进而拉动己二酸需求。氨纶方面，2025 年尚有部分新增产能投放，包括公司10 万吨、宁夏晓星7 万吨、滨河如意3 万吨产能，行业扩产接近尾声，静待氨纶需求增长，指引氨纶行业景气上行，公司双主业弹性较大，或充分受益。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。