东方通(300379)：中间件龙头迎来AI与信创双重催化

　　投资要点：

    　　2024 年业绩增长，中间件基础业务、数字化转型新业务增长明显。根据2024年度业绩预告，2024 年营收7.25-8.15 亿元，同比增长30%-46%，2024 年归母净利润为亏损4.32-5.37 亿元，扣非净利润为亏损4.69-5.74 亿元。营业收入增长主要原因：①公司传统主业基础软件中间件业务受益于市场需求回暖及业务拓展得力，2024 年营业收入继续保持增长态势及较高占比，较去年同期增长约29%。②2024 年公司数字化转型相关板块经过聚焦调整，市场拓展初见成效，除智慧应急业务外，营业收入均实现显著增长。③根据公司2024 年半年报，公司2024 年半年财务费用同比-543.82%，主要原因为2024 年上半年存款利息收入增加。根据公司2024 年半年报，营收按业务拆分，2024 年上半年基础软件业务营收0.92 亿元，同比+22.22%，毛利率96.61%；安全产品业务营收0.38 亿元，同比-39.77%，毛利率53.36%；数字化转型业务营收0.31 亿元，同比+353.07%，毛利率23.48%。④公司2024 年半年报显示2024 年年初商誉价值为6.77 亿元，2024 年业绩预告中披露2024 年预计计提商誉减值3.5-4.2 亿，商誉风险释放，资产结构改善。

    　　基础软件、网络安全行业端保持增长势头。①2024 年中国软件和信息技术服务业在政策支持、技术创新和市场需求的共同推动下，展现出强劲的发展势头。

    　　根据工信部数据，2024 年我国软件业务收入137276 亿元，同比+10.0%，软件业利润总额16953 亿元，同比+8.7%，软件业务出口569.5 亿美元，同比+3.5%。其中，基础软件产品收入1919 亿元，同比+6.9%，信息安全产品和服务收入2290 亿元，同比+5.1%，信息技术服务收入92190 亿元，同比增长11.0%。②IDC 预测，中国网络安全市场规模从2023 年的121.6 亿元人民币平稳增长至2028 年的202 亿元人民币，期间年复合增长率为10.7%。未来中国网络安全市场将更加成熟，网络安全软件和服务市场持续增长，五年复合增长率12.6%。

    　　以云原生和大模型为代表的新技术革新突破，推动中间件进入新的技术代际。

    　　①中间件技术和产品是随着IT 技术体系和IT 系统架构的发展而不断演进的。

    　　近年来，以云原生和大模型为代表的新技术革新突破，推动中间件进入新的技术代际。满足云计算、人工智能、物联网等新兴技术场景的新兴中间件出现。

    　　②搜狐援引赛迪顾问发布的《2023-2024 年中国平台软件市场研究年度报告》数据，2023 年，中国中间件市场规模快速增长，增长率达到了13.2%，市场规模超过了80 亿元。2023 年适用于人工智能、大数据等新兴场景的中间件产品快速发展，市场规模也随着人工智能的加速应用而快速增长，成为了新的市场增长点。

    　　国产中间件占据市场领先，提前布局云计算及AI 领域中间件市场。①东方通作为国产中间件的开拓者和领导者，一直引领我国中间件的发展与创新，承担了多项国家重大科技专项的研制任务。TONG 系列中间件产品广泛应用于国内数千个行业业务，服务于政府、金融、电信、交通、军工等行业领域10000 多家企业级用户，始终保持在国产中间件市场的领先地位。②界面新闻援引赛迪顾问《2023-2024 年中国平台软件市场研究年度报告》，2023 年东方通凭借在运营商、政府、金融等行业的拓展，位列中国中间件市场本土厂商第一名。2024 年上半年，公司中间件业务实现营业收入9222.38 万元，较上年同期+22.22%。党政、电信、教育行业增幅较大；产品结构上负载均衡软件Tong Http Server、分布式数据缓存中间件软件Tong RDS 等产品呈现较好态势。根据公司2024 年业绩预告，基础软件收入增长上升至29%，预计超过2021 年峰值。③随着IT 系统持续向云计算架构方向发展，公司针对性构建了面向PaaS 云场景的一站式中间件能力产品组合解决方案，为用户建设PaaS 云中的中间件基础设施提供全面能力支撑。随着对客户对AI 应用系统的需求，公司今年推出了大模型中间件类产品东方通智能体平台Tong Agent Platform，支持融合企业知识、服务、大模型等元素，协助用户快速构建智能体应用。同时如消息中间件、缓存中间件、API 网关中间件等也被应用于AI 系统中的数据收集与预处理、模型训练与推理等环节。

    　　依托AI 技术模型和智能化应用，提供全方位网信安全保障。公司产品覆盖内容风控、数据安全、网安流量采集监测探针、安全管理平台、业务网管系统等，市场覆盖中国移动、中国联通、中国电信三大运营商。其中：①内容风控业务方面，公司产品在电信运营商市场稳步发展，并已在四川广播电视监测中心得到应用。公司以深度大模型为基础，结合AI 智能体应用框架，为内容风控提供坚实的技术支撑。②反诈业务方面，公司专注于重点诈骗场景的专项研究，聚焦诈骗场景还原与诈骗工具发现等涉诈场景，致力于人工智能信息伪造技术的检测、涉诈APP 的增强识别、涉诈黑灰产链条的监测预警等业务方向的技术研究，全面推进AI 技术在反诈领域的应用和创新；公司推出“玄武湖反诈大模型”，基于DeepSeeK R1 版进行反诈知识注入，通过模型蒸馏生成7B、32B、70B 等多个版本反诈大模型，能够适配客户不同应用场景和算力资源，实现大模型在电信网络诈骗治理垂直领域的落地实践，坚持为基础电信企业、公安及金融行业提供高效反诈解决方案。③网络安全方面，公司持续为各企事业单位提供设计定制化的网络安全解决方案，主要包括4A、安全评估与检测、数据安全管控、漏洞全生命周期管理、零信任、安全运营管理等一系列网络安全解决方案，并适配政企及行业发展需要，推出了NDR、SOAR、API 接口安全、数据安全风险监测与处置等多款标准化产品，满足客户网络安全管理需求。

    　　政企数字化转型业务形成新增长曲线。①在公共安全业务方面，公司携多年积累的大数据、人工智能、数据处理平台等综合技术能力，通过与各大科研院所、高校深入广泛合作发展，已初步具备领先于业界的公共安全、智能硬件管控等前沿技术支撑与应用能力。公司无人机智能管控平台服务国家低空经济发展布局，推进无人机管控业务的规范化、信息化、智能化及精益化升级。2024 年上半年，公司智慧重保业务助力多项重大活动，构建并落地了新一代移动警务建设，同时在无人机管控领域已在多省市进行布局和落地，积累了丰富的技术产品交付实践经验。②智慧应急方面，公司全方面推进相关的应急业务规划、产品设计、技术研发等相关工作。在应急通信指挥领域，整合运营商通信网络管理能力，建设“数据集中、综合监测、统一指挥、全面保障”的信息化管理平台，提升网络实时监测保障和应急通信响应支撑能力。

    　　重点研发城市生命线监测预警、安全生产综合监测预警及自然灾害综合监测预警产品，形成了专业、有效、综合的产品体系。③在能源电力领域，公司保持良好发展势头，除既有的国家电网优势业务外，公司与河北冀交能源联手打造全国首个零碳服务示范区，沉淀综合能源管理系统的技术产品能力，结合公司自有AI 及数据能力，积极参与国家电网大模型领域的项目建设。

    　　盈利预测与投资建议。公司主要产品包括基础软件、安全产品、智慧应急和数字化转型四大类型。公司是国家高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业、“核高基”等多项国家重大科技计划项目的承担单位、国务院颁发的“国家科技进步二等奖”获得者。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-5.36/0.50/1.93 亿元，EPS 分别为-0.96/0.09/0.35 元，给予PE 分别为-16.03/173.28/44.59。给予公司2025 年12-15 倍PS，2025 年合理价值区间为20.55-25.69 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：技术研发投入成效不及预期；业务规模扩大和转型升级带来管理经营风险；行业竞争加剧。