北鼎股份(300824)：收入延续较快增长 盈利能力有所改善

　　事件：公司公告2024 年年报，2024 年公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长13.28%，实现归母净利润0.70 亿元，同比下降2.59%；单四季度公司实现营业收入2.47 亿元，同比增长28.17%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长61.20%。

    　　四季度自主品牌内、外销延续增长态势，代工业务稳健增长。2024 年公司自主品牌国内/自主品牌海外/代工业务分别实现营收5.23/0.64/1.67 亿元，同比分别增长5%/95%/22%。2024Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，收入增速呈现环比逐季修复态势。单四季度来看，公司自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌业务延续增长态势、代工业务表现相对稳健。自主品牌分区域拆分，2024 年四季度自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210%，增速环比均有提升。国内业务增速回暖主要系公司自2024 年二季度开始加大营销、研发投入，叠加四季度行业需求在“以旧换新”政策下有所改善；海外业务同比加速增长主要系公司自三季度开始聚焦发力核心区域、核心渠道与核心品类。

    　　运营效率提升，四季度公司盈利能力同比改善。2024 年四季度公司毛利率为45.9%，同比下降约8.6pct，推测主要系会计政策调整（影响约3.5pct），同时渠道、产品结构变化对公司毛利率亦有一定负面影响。同期公司销售费用率可比口径下同比下降4.3pct，推测主要系国补背景下营销费用转化效率有所提升；四季度公司管理、研发费用率同比分别下降1.2、2.1pct，主要系销售收入增长释放规模效应，同时内部降本增效深化亦有一定正向影响。2024 年四季度公司净利率为12.4%，同比提升2.5pct，盈利能力有所回升。

    　　“以旧换新”政策持续加码，公司自主品牌业务有望保持增长势头。2025 年家电以旧换新政策延续，在2024 年传统8 大品类的基础上将微波炉、电饭煲纳入全国通补范围，同时部分地方政府补贴所覆盖的小电品类更为宽泛；政策加码背景下，受益于自身中高端定位，公司蒸锅、养生壶、电饭煲等核心电器品类有望保持良好的增长势头，带动自主品牌内销业务稳健发展。同时伴随着海外渠道调整完成，核心区域、渠道的集中发力或推动公司自主品牌海外业务加速放量。

    　　适当调整自主品牌、代工业务收入，调整自主品牌毛利率与整体费用率假设，下调销售费用率假设，预计2025-2027 年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06 亿元（此前预测2025-2026 年公司归母净利润分别为0.91/1.02 亿元），对应的 EPS 分别0.26/0.29/0.32 元，给予DCF 目标估值11.04 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。