中航西飞(000768)：24年业绩实现稳定增长 军民交付任务按期完成

　　2024 年，公司实现营业收入432.16 亿元（同比+7.23%），实现归母净利润10.23亿元（同比+18.87%）；实现扣非净利润9.21 亿元（同比+13.78%）。

    　　24 年业绩实现稳定增长，军民交付任务按期完成。2024 年，公司实现营业收入432.16 亿元（同比+7.23%），实现归母净利润10.23 亿元（同比+18.87%）；实现扣非净利润9.21 亿元（同比+13.78%）。Q4 单季度，实现营收143.95亿元（同比+21.09%），实现归母净利润7968.34 万元（同比+39.14%）。

    　　子公司方面，陕飞公司24 年实现营收105.72 亿（同比-2.9%），实现净利润3.15 亿（同比持平）。分业务来看：1）军机产品：按期完成军机任务；2）民机产品：按计划节点完成了C909 飞机、C919 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务。2024 年共交付C909 部件及C919 部件44 架份，交付新舟部件2 架份。3）国际合作项目：按客户订单要求完成了国际合作项目生产交付任务。2024 年共交付国际转包项目1267 架份，其中交付空客公司677 架份，交付波音公司559 架份，其它项目31 架份。面向2025 年，公司计划实现营收449.88 亿（同比+4.1%），全员劳动生产率达到44.80 万元/人。

    　　毛利率有所下滑，费用端控制良好。公司销售毛利率5.85%，比23 年同期下降1.02pct。费用方面：期内公司发生销售费用5596.67 万元（同比-88.20%）；管理费用12.94 亿元（同比+42.18%）；财务费用-1.32 亿元（23 年同期为-2.54亿元），主要系利息收入增加及汇兑收益变动所致。研发费用2.66 亿元（同比+9.25%），信用减值损失134.73 万元（23 年同期-1.69 亿元），主要系本期坏账计提减少。公司期间费用率为3.43%，相比23 年同期微增0.02pct。

    　　其他收益实现4.67 亿。公司销售净利率为2.37%，同比提升0.23pct，主要受益于期间费用优化及其他收益增加。

    　　2025 年关联交易持续高位运行。根据公司发布的《2025 年度日常关联交易预计公告》，2025 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为224.88 亿元，2024 年预计发生额为247.85 亿元，与24 年预计额相比维持在较高位置；2025 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为19.39 亿元，2023 年预计发生额为16.80 亿元，与24 年预计额相比增长15.42%。我们认为，公司预计关联交易额度维持高位显示出当前公司下游需求持续旺盛，订单增长前景良好。

    　　限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。

    　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为11.41/13.02/14.88 亿元，对应估值58、51、44 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。