紫金矿业(601899)：矿产金铜量价齐增 增量项目稳步推进

　　紫金矿业发布2024年年报

    　　公司2024 年实现营业收入3036.4 亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51 亿元，同比+51.76%。单24Q4 实现营业收入732.43 亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；实现归母净利润76.93 亿元，同比+55.28%，环比-17.04%。

    　　矿山产金银铜均实现量价齐增

    　　2024 年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银收入分别为352.9/481.7/20.1亿元，同比分别+30.3%/+16.1%/+39.7%。量方面，公司积极参与金、铜矿并购，同时对已有矿山进行技改优化产能利用率，2024 年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银的产量分别为68.275 吨/83.76 万吨/42.87 万吨，同比分别+5.3%/+4.25%/+6.48%（不包含非控股企业）。价格方面，美联储降息、地缘政治冲突升级、央行增持等带动黄金等贵金属价格上行，2024 年国内黄金现货均价558 元/克，同比+24.1%；白银因其工业属性波动更大，2024 年国内白银现货均价7221 元/千克，同比+29.8%；铜矿端供应扰动影响，2024 年国内现货铜价7.5 万元/吨，同比+9.7%。

    　　2025 年关税预期下金银铜价格持续增长，2025 年3 月31 日国内金、银、铜现货价分别为726.3 元/克、8444.7 元/千克和79970 元/吨，主要金属价格上行持续带动公司业绩增长。

    　　金、铜、锂新收+技改，资源增量持续释放

    　　黄金板块，公司新并购的加纳Akyem 金矿和秘鲁La Arena 金矿分别有金资源量89 吨和188 吨，并表后可贡献增量；海外罗斯贝尔金矿技改、波格拉金矿复产和境内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿产能爬坡均带动黄金产量提升。铜板块，塞尔维亚改扩建项目、卡莫阿三期、巨龙二期及公司其他在西藏的铜资产建成投产后持续贡献铜增量。2025 年公司计划旗下矿山整体矿产金产量85 吨（2024 年为73 吨）、矿产铜产量115 万吨（2024 年为107 万吨）。锂方面，阿根廷3Q 盐湖锂矿一期2万吨碳酸锂预计25Q3 投产，西藏拉果错一期2 万吨电池级碳酸锂预计25Q1 期末投产，湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺锂矿项目推进中，公司规划2025 年生产碳酸锂当量4 万吨，到2028 年实现产量25-30万吨。

    　　投资建议

    　　公司是国内头部多金属矿企，增量项目推进巩固铜金板块全球领先地位，锂资源根据市场行情陆续投产形成新的增长极。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为397.03/445.60/485.73 亿元（前值为2025-2026 年分别为367.20/405.75 亿元），对应PE 分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等