卫星化学(002648)：Q4单季度业绩超预期 新项目陆续投产确保成长性

　　事件：公司发 布2024 年报，报告期内实现营业收入456.48 亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%。其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为10.23/10.33/16.37/23.79 亿元， 同比+46.55%/-8.51%/+2.08%/+75.09%，环比-26.73%/+1.06/+58.36%/+45.36%。

    　　新建项目陆续投产叠加原料配套更完善，带来公司业绩增长和盈利能力提升。2024 年，公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善了环氧乙烷下游化工品布局，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成年产182万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，形成了产业链一体化及多元化发展。为了进一步提升丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，公司于2024 年7 月陆续实现了80 万吨/年多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料生产正丁醇和异辛醇，再与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，不仅由于原料的配套提升了盈利能力，而且巩固了公司丙烯酸产业在市场的影响力。新建项目陆续投产带来业绩增长，2024 年实现归母净利润60.72 亿元，达到历史新高，同时四季度实现归母净利润23.79 亿元，为单季度新高。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为23.57%，同比上升3.73pct，净利率为13.28%，同比上升1.75pct。

    　　资本开支重回增长，新建项目保障公司成长性。2024 年，公司资本支出达到31.4 亿元，同比增长30.51%。2020 年公司资本开支达到52.78 亿元的历史高点，之后逐年减少，2023 年为24.06 亿元，2024 年重回增长趋势。随着新建项目的陆续投产，在建工程持续回落，2024 年末为28.24亿元，较2023 年底减少11.36%。2024 年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE，聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE 等新材料，未来将贡献新的利润增长点。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年归母净利润分别为73.49/90.92/110.89亿元，EPS 分别为2.18/2.70/3.29 元，对应PE 分别为11/9/7 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。