晨会焦点

　　【今日焦点】

    　　A 股市场：金融产品

    　　网下打新：展望2025 年，2 亿元A 类账户打新收益有望达到4.5%我们依据历史市场变化与当前政策趋势，对各板块的IPO 发行节奏与募资规模、网下报价入围率和中签率、首日均价涨幅等相关指标做出分析和假设。随后以不同股票市值账户为例，分别测算不同类型账户对应的2025 年全年打新收益贡献。据我们测算，中性假设下，对于2 亿元A/B 类账户，A 股（不含北证，下同）2025 年全年打新收益贡献或可达到4.54%/3.69%。对于5 亿元A/B 类账户，打新收益有望达到2.97%/2.42%。对于10 亿元A/B 类账户，打新收益或可达到1.69%/1.38%。

    　　科技：业绩回顾

    　　4Q24 美股IaaS 公司业绩回顾：云增速表现相对平淡，未来持续关注推理侧增长

    美股科技板块IaaS 2024 年四季度业绩已披露完毕，在本篇报告中我们对美股IaaS 公司的业绩亮点、云计算业务情况进行梳理，以反映整个季度的IaaS 板块情况。四大云厂商云营收同比增速环比皆处于小幅下滑或持平态势，主要受供给端产能影响，受此影响，本季度云厂商给出的下个季度指引相对趋于保守，我们认为25 年上半年可能较难看到云增速环比大幅提升。此外，随着各类AI 应用的持续推出以及轻量化大语言模型的出现和走红，相对于耗费大量算力的训练端，我们认为云厂商的AI 重心或将更聚焦于推理，并突破原有的云计算三大矩阵（计算、存储、网络）增加以AI 推理为核心的四大矩阵。对于已覆盖的三家云厂商，我们的推荐顺序为：微软Azure（MSFT.US）>亚马逊AWS（AMZN.US）>谷歌GCP（GOOG.US）。

    　　传媒互联网：业绩回顾

    　　港股游戏公司FY24：精细化运营驱动韧性增长，关注产品周期及AI 机遇厂商间业绩相对分化。游戏产品仍为核心，部分厂商借助多元业务实现业绩高增长。收入利润表现整体呈现同向性。行业高声量产品驱动个股业绩增长，精细化运营存量游戏创新机遇。重视ROI，利润相对有效释放。年内重磅新游可见度尚低，关注重点产品上线进程及AI 原生玩法突破。维持相关公司盈利预测不变。维持相关公司评级及目标价。关注产品周期对公司业绩催化及估值提振。

    　　圣泉集团(605589.SH)：维持 跑赢行业

    　　1Q25 业绩预告高增，分红比例明显提升

    　　2024 年全年实现营业收入100.2 亿元，同比增长9.9%；实现归属于上市公司股东的净利润8.68 亿元，同比增长9.9%，实现扣非归母净利润8.30 亿元，同比增长12.7%。公司预计1Q25 实现归母净利润2-2.15 亿元（YoY+45.6-56.5%），实现扣非净利润1.83-1.98 亿元（YoY+45.0-56.9%），业绩符合市场预期。我们维持2025年盈利预测14.79 亿元，新引入2026 年盈利预测15.79 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率16.2/15.2x。

    　　考虑到公司高附加值产品利润占比不断提升，估值中枢有望抬升，我们上调目标价22.3%至31.4 元，对应11.1%的上涨空间和2025/26 年18.0/16.9x 市盈率。

    　　中谷物流(603565.SH)：维持 跑赢行业

    　　外贸业务有望支撑全年盈利，股息具有吸引力

    　　公司公布2024 年业绩：收入112.58 亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35 亿元，对应基本每股盈利0.87 元，同比+6.9%；对应4Q24 实现收入28.14 亿元，同比-10.6%，环比+4.0%，实现净利润7.27 亿元，同比+38.3%，环比+106.4%，公司业绩符合我们预期。我们维持2025 年净利润基本不变，首次引入2026 年净利润17.4 亿元。

    　　当前股价对应11.7 倍2025 年市盈率和12.7 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应12.8 倍2025 年市盈率和13.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。截至2024 年年底，公司账面现金约123 亿元，净现金近57 亿元（现金含理财和结构性存款），公司现金充裕且分红意愿高，2022-2024 年分红率分别为73.5%、88.0%、90.4%。若假设2025 年保持2024 年分红水平，对应2025 年股息率为7.7%，若分红率为公司承诺的60%，对应2025 年股息率为5.1%。

    　　万科A(000002.SZ)：维持 跑赢行业

    　　债务压力阶段性缓释，料全年业绩仍缩量承压

    　　2024 年亏损幅度略超此前预告，符合我们预期，营收同比下降26%至3432 亿元，由于行业景气度下滑与盘活资产维系现金流平衡，公司计提存货减值72 亿元，项目层面其他应收款计提信用减值264 亿元，以及表外项目产生投资亏损29 亿元。最后录得归母亏损495 亿元，小幅超出此前盈警预告体量（450 亿元）。由于中短期内公司仍需盘活资产以维持财务安全，我们对2025 年和2026 年归母净利润略做下调至-283 亿元和-172 亿元（原预测为-250 亿元和-145 亿元）。当前股价交易于0.48 倍和0.54 倍2025 年和2026 年市净率。考虑到板块中枢或短期承压，我们维持跑赢行业评级，但下调目标价6%至8.3 元/股，对应0.58 倍和0.65 倍2025 年和2026 年市净率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　快手-W(01024.HK)：维持 跑赢行业

    　　2025 磁力大会：AI 驱动、生态进化与效率革命快手于3 月31 日在湖南长沙召开“快手2025 磁力大会：生成新商业”，公司高级副总裁、电商事业部兼商业化事业部负责人王剑伟进行分享交流；近期，我们亦组织公司管理层业绩后交流，投资人主要关注AI 赋能业务、广告及电商增长展望等问题。维持盈利预测。当前股价对应11/9 倍25/26 年Non-IFRS P/E，维持跑赢行业评级及目标价66 港元(14/11 倍25/26 年Non-IFRS P/E)，上行空间21%。