上海电力(600021)：业绩符合预期 兼具弹性与成长性

　　事件：1）公司发布2024 年度报告，全年实现营收427.34 亿元，同比增长0.78%；全年实现归母净利润20.46 亿元，同比增长28.46%；单四季度营收101.68 亿元，同比下滑6.8%；单四季度归母净利润亏损4.13 亿元，2023 年同期为1.23 亿元。公司2024 年归母净利润处于业绩预告中值。2）公司发布2024 年利润分配方案，拟每股派息0.28 元（含税），占归母净利润（扣除永续债利息）的45.36%。

    　　2024 年业绩增长受益于煤价下降，单四季度业绩下滑受减值与汇兑损益拖累。公司全年业绩增长主要系煤价下降，境内燃煤机组盈利改善，根据年报，2024 年公司入厂标煤单价（含税）降至1072.41 元/吨，同比下降7.32%。另外公司在年底计提约2.9 亿信用减值，系吴泾发电盈利不佳，燃料公司对其应收账款减值。单四季度看，公司财务费用同比增长约2 亿，考虑到单四季度利息费用同比下降，财务费用增长或主要系海外电站汇兑损益影响。

    　　手握华东六台百万煤电机组在建，享受高电价与煤价弹性。公司为国家电投集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，手握6 台百万煤电机组指标，目前在建4 台，预计剩余两台于近期陆续开工，6 台或在2026 年前后投产，其中机组2 台位于江苏滨海基地，4 台位于上海本地，同时享受华东区域高电价与沿海电厂煤价弹性。公司已投产的境内火电机组主要分布在上海与安徽（外送上海），主要供上海用户消纳。

    　　2025 年上海地区年度中长期交易电价较为平稳，预计公司煤电机组或在2025 年点火价差向上；另一方面在将来的现货市场中，百万煤电机组或享有比较优势。

    　　新能源电价稳健，在建装机风电为主。截至2024 年底，公司总装机2465 万千瓦，其中煤电985、气电362、风电485、光伏633 万千瓦，2024 年风电光伏分别新增98、122 万千瓦，风电不含税电价为0.6350 元/千瓦时，同比下降0.0019 元/千瓦时；光伏不含税电价为0.7586 元/千瓦时，同比下降0.0739 元/千瓦时，风电电价在风电装机新增25%的情况下，保持稳健；光伏电价下降绝对值较多或与新增平价项目较多有关。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，目前在建风电218.9万千瓦、光伏174.5 万千瓦，2024 年新能源核准（备案）588.9 万千瓦。公司在建风电多于光伏，或体现其谨慎投资重视回报率的态度。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为24.58、27.05、30.78亿元，扣除永续债利息约3 亿元后，当前股价对应的PE 分别为12、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价不及预期，风况不及预期，煤价上涨超预期。